天风证券-生益科技-600183-业绩持续超预期，持续关注产品高端化+扩产-211028

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事件：公司近期发布2021年第三季度报告。

21Q3公司实现营收55.47亿元，yoy+45.54%，qoq+4.15%，实现归母净利润9.25亿元，yoy+93.88%，qoq+6.32%，实现扣非归母净利润7.32亿元，yoy+80.51%，qoq-13.27%。

点评：业绩超前期预告。

21Q3公司实现营收55.47亿元，yoy+45.54%，qoq+4.15%，实现归母净利润9.25亿元，yoy+93.88%，qoq+6.32%，实现扣非归母净利润7.32亿元，yoy+80.51%，qoq-13.27%。

业绩高增速主要受益于：1）下游需求旺盛+原材料价格上涨，公司进行价格调整成功传导成本压力；2）新产品推广及产品认证取得进展，经济效益逐渐显现；3）江西生益+陕西生益科技二期新增产能释放，公司产销数量大幅增长。

21Q3公司销售毛利率为26.2%，yoy+0.18pct，qoq-3.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.9%/4.4%/0.4%,yoy-0.02pct/-0.64pct/-0.46pct/-0.3pct，21Q3销售净利率为17.24%，yoy+4pct，qoq+0.51%。

老厂3宗国有土地使用权被政府收储增加净利润约1.8亿元。

持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性：短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气，中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：1）短中期受益Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气：从产品应用来说，公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板，21H1公司在高频、高速、Mini-led等产品认证和订单落地取得重要进展，封装载板基板预计22Q2投产。

从下游行业来看，公司汽车板块（营收占比20-25%）景气度持续向上，此外，公司在新能源车上布局全面（包括77GHz雷达），有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。

2）中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑：公司持续有序扩产，2021-2025年的产能增长约30%；此外，5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求，公司该产品突破外资垄断，中长期来看国产化助力产品结构优化，保持业绩成长动力。

投资建议：参考公司三季报业绩高增速，将公司21-22年净利润由28.48、28.91亿元上调为30.4、31.5亿元，对应21/22年17/16.4倍PE，继续维持买入评级风险提示：原材料价格波动影响、下游需求不及预期、市场竞争加剧公司份额流失、盈利能力下降。