国信证券-哔哩哔哩-BILI.US-财报点评：破圈进行时，内容生态构建良性循环，MAUs单季增长创历史新高-200522

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　　事项：
　　5月19日，哔哩哔哩发布1Q20未经审计的业绩报告。哔哩哔哩1Q20实现营业收入23.16亿（yoy+68.6%），超过此前[21.5亿,22.0亿]业绩指引；MAUs单季度增长42.1mn至172.4mn，实现上市以来最大单季度用户增长。本季度公司调整后运营利润率-21.1%（yoy-1.3pct，qoq-2.3pct）。公司预计2Q20实现营业收入25.0亿至25.5亿，同比增长62.6%至65.8%。分业务看：1Q20移动游戏收入11.51亿（yoy+31.7%），老游戏表现平稳。直播及增值服务收入7.94亿（yoy+172.1%），直播投入加大、收效明显，付费会员增长明显。广告收入2.14亿（yoy+90.5%），品牌认知度提升、算法推动效果广告。电商及其他收入1.57亿（yoy+63.8%）。Non-GAAP毛利率较上季度增长3.1%至23.2%。
　　国信传媒观点：哔哩哔哩从战略防御转向战略进攻，更加聚焦用户和收入增长。我们认为其良好的内容生态体系，即是强大的护城河、又是破圈利器，视频内容多样化进一步反哺用户增长。20年B站的重点是用户增长，在保证社区氛围情况下实现高速增长。展望20年，核心游戏获得版号、直播推进加速、品牌认知度提升都将有效推动B站商业化变现。
　　投资建议：Z世代兴趣社区和文化圈层，商业化能力逐步显现，具有长期投资价值
　　我们认为，哔哩哔哩不仅是PUGC视频平台，还是Z世代兴趣社区和文化圈层。用户数方面，从战略防御转向战略进攻，公司在用户获取方面将更加激进，内容多元化进一步沉淀用户；商业化方面，游戏仍然是未来业绩增长的重要驱动，看好二次元游戏增长下渠道红利以及优秀独代、自研产品表现，直播、增值服务、广告、电商业务多元化发展，具有长期投资价值。
　　风险提示
　　1、短视频争夺时长风险；2、二次元游戏渠道加剧风险；3、用户增长不及预期等。