天风证券-克明面业-002661-业绩加速增长超预期，产能稳步落地长期发展可持续-200522

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　　事件：公司披露2020H1业绩预告，预计实现归母净利润1.8-2.3亿元，同比增长72.95%-120.99%，高于2020Q1归母净利润69.72%的增速水平，Q2加速增长，超出市场预期。
　　二季度持续补库存、优化产品结构，利润加速增长
　　公司二季度业绩加速增长的原因主要系：（1）Q1部分订单收入延续到二季度予以确认，我们认为在销售上不会出现疫情结束以后销量明显下滑的情况，同时产能Q2整体恢复情况优于Q1，故预计Q2营收增长情况亦优于Q1；（2）高需求下，公司及时调整产品结构，推动高端挂面销售，同时减少促销力度，毛利率上升叠加促销费用率下降带来利润高增。我们延续前期对必选食品三条主线的判断，克明属于首推的Q2补库存和产品结构改善的主线。
　　我们认为公司业绩高增或可持续全年，主要系疫情期间消费者培养出挂面消费习惯，带来消费粘性的放大，疫情将带来消费基数的扩大。同时，在产品结构上，公司2017年以来挂面均价呈上升趋势，主要系产品结构优化、价格体系不断完善，疫情期间部分地区高端产品接受度加速提升，公司将进一步受益于产品结构的优化。
　　从成本端来看，公司积极布局上游原材料面粉产能，公司延津面粉工厂年产能为20万吨，按照2019年所需面粉量计算，面粉自给率约为36%，遂平20万吨面粉产能2020Q1末开始试机，完全达产后面粉自给率可达73%，将有效较大幅度降低成本，提高盈利能力。
　　长期来看，产能稳步扩张将促进公司市占率提升
　　挂面行业集中度提升，渠道与产能的扩张是提高市占率的关键，公司优势区域集中在华东和华中地区等南方市场，将继续深耕渠道，并推进产品高端化，同时以高性价比产品积极开拓北方市场，成长空间大。公司目前挂面年产能60万吨，挂面产能上，公司会考虑重启成都项目（10万吨）、新建遂平二期项目（20万吨）和嘉兴项目，预计可新增产能1600吨/日，同时考虑淘汰部分落后产能及中小型生产基地。截至4月底湿面产能2.4万吨/年，方便面产能1.7万吨/年，湿面与方便面均有新生产线在安装调试。
　　盈利预测：公司2020H1业绩高增超出预期，故上调2020盈利水平。营收基本维持前值不变，预计2020-2022年公司营收38.34、46.47、55.81亿元，同比增长26%/21%/20%，上调2020年净利润增速，预计2020-2022年净利润3.21、3.99、4.89亿元，同比增长55%/24%/22%（前值为37%/24%/22%）。预计2020-2022年EPS分别为0.98、1.21、1.48元。基于公司短期需求旺盛业绩高增，以及长期产能扩张、渠道拓展从而市占率提升的逻辑，看好公司发展空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道、产能拓展不及预期，成本大幅上升、行业竞争恶化，食品安全问题