东吴证券-拓尔思-300229-语义智能领军，多点共振迎来景气拐点-200522

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　　投资要点
　　国内自然语言处理（NLP）领军企业：拓尔思是国内自然语言理解（NLP）技术研发的先驱者，2000年即开始从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究。目前公司的语义智能技术主要涵盖自然语言处理、知识图谱、及图像/视频等多媒体内容深度分析和理解等子领域，根据IDC报告显示显示，公司在中国AI语音语义应用市场份额达到4.2%，排名第二，竞争优势显著。2018年开始，公司战略定位“语义智能+”，积极在多个重点领域拓展语义智能技术应用。
　　立足标准产品通过语义智能+深挖行业，云化升级带动增长：拓尔思立足内容管理系统、海贝大数据管理系统、网络信息雷达系统、人工智能技术平台等标准产品，通过“语义智能+”深挖行业需求，战略面向三大重点板块：内容安全和互联网空间治理、数字政府、数据智能，覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业市场。内容安全和互联网空间治理板块，主要服务于媒体融合（融媒体）、内容审核、舆情感知分析等领域；数字政府板块，主要服务于政府网站门户及政务新媒体内容管理、政府大数据平台建设和应用等领域；数据智能板块，服务于金融智能风控和风险预警、企业大数据营销和智能客服、防务开源情报、科教知识服务等领域。在云化趋势下，目前公司已经形成通用平台、行业应用产品和解决方案、在线数据智能服务（SaaS/DaaS）三个层次的立体产品体系。2019年云和数据服务实现收入2.2亿，同比增长52.35%，在总收入占比达到22.76%，成为公司增长的主要拉动力。
　　政府网站集约化+融媒体建设+舆情监管需求三点共振，招标数据验证景气拐点：网络舆情、融媒体、政府网站集约化等领域在当前政策引导下处于爆发期。政府网站集约化，《政府网站集约化试点工作方案》要求2019年底完成十省一市政府网站集约化工作，并提出在全国推广试点成果的意见，预计2020年二季度后，全国的政府网站将要根据“全国推广试点成果的意见”，进行新一轮集约化建设；融媒体建设上升为国家战略，2020年底基本实现县级融媒体中心在全国的覆盖，县级融媒体中心建设迎来战略机遇期；网络舆情监管，《网络信息内容生态治理规定》2020年3月1日正式实施，网络舆情监测平台建设横向上有望向不同政府部门延伸，纵向上有望进一步向县市渗透。公司披露数据显示，2019年8月公司合计中标金额超过2亿元，创造了公司发展史上的新纪录，涉及政府网站集约化、融媒体、网络舆情等，充分说明公司各细分领域需求高景气。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年营收分别为12.02亿元、14.62亿元、17.63亿元，EPS分别为0.47/0.61/0.77元。目前可比公司平均PE为53倍，作为国内语义智能行业的领军企业，理应给予一定估值溢价，我们给予公司2020年55倍PE，对应市值为123.20亿元，对应目标价25.77元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期；云和数据服务业务转型不及预期。