建银国际-网易-NTES.US-蓄势待发-200520

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　　强劲的2020年第一季度业绩表现
　　手游业务变现突出，仍是营收支柱
　　有道和音乐业务具有增长潜力
　　强劲的2020年第一季度业绩表现。网易2020年第一季度收入同比增长18.3%，环比增长8.4%，至171亿元人民币，较彭博一致预期高出15%，主要归功于同比增长14.1%的在线游戏业务和同比增长139.8%的有道业务的推动。毛利率同比增长131个基点至55.0%；因营销费用增长，经营销售比率上升了105个基点至28.7%。非一般会计准则净利润同比增长了49.1%，至42亿元人民币，高于市场一致预期13%。
　　预计市场对游戏和在线教育的强烈需求势头将会延续到2H20F。网易第一季度业绩的亮点包括强劲的PC游戏销售额（同比增长21%），以及实现了140%同比增长的有道。网易计划年内将推出更多游戏，包括《猎手之王》，《实况球会经理》，《EVEECHOES》，《阴阳师:妖怪屋》、《哈利波特:魔法觉醒》、以及《暗黑破坏神不朽》，受益于此，我们预计其在线游戏收入在2020年将保持持续增长势头。在在线教育方面，有道抓住了市场对在线K12教育需求不断增长的发展契机，目前其高阶课程的注册人数已非常可观。我们预测网易在线教育销售额在2020F/2021F将同比增长121%/81%。
　　我们看好其增长前景，并将目标价提高到450美元。我们将网易2020-2021F的非一般会计准则利润预测上调5-9%，以反映我们对在线游戏和有道业务更高的收入和利润的预期。我们将网易的估值基数从2020年非一般会计准则利润滚动到2020和2021年的非一般会计准则利润的平均值。因此，我们基于25倍的2020和2021年非一般会计准则利润的平均值，将该股票的目标价格从405.00美元上调至450.00美元。我们喜欢网易的游戏研发能力，看好其在在线教育和音乐业务的盈利潜力。