天风证券-公用事业行业：降电价政策落地，火电进入最佳配置期-200522

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　　事件：
　　5月22日，国务院总理李克强作政府工作报告，报告指出，“推动降低企业生产经营成本。降低工商业电价5%政策延长到今年年底”。另一方面，国家电网发布《贯彻落实国务院政府工作报告，坚决执行降低用电成本政策到户到位》的新闻，同时加强电力交易市场化及转供电规范化水平。
　　点评：
　　下半年减免电费约437亿元，预计电网将继续成为承担主体
　　根据政府工作报告“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”的要求，预计全年减免电费约926亿元，其中减免大工业电费631亿，减免一般工商业电费295亿。今年2月，为支持企业复工复产，发改委明确自2月1日至6月30日，降低除高耗能行业用户外的其他企业用户用电价格5%，因此7月1日起到2020年底还将减免大工业和一般工商业276亿和161亿，合计437亿。上半年减免电费均由国网、南网承担，不向发电企业等上游企业传导，此次降电价作为降电价政策的延续，减免电费预计仍将由电网企业承担。
　　提速电力市场化及转供电规范化，助力政策红利顺畅传导
　　除直接降低电价之外，国网将持续推进电力市场化及转供电规范化等配套工作。电力市场化方面，国网将全面落实有序放开发用电计划和竞争性环节电价，推动电力市场化交易规模和占比持续提升，加快电力现货市场建设。转供电规范化方面，国网将推广“转供电费码”大数据服务，配合政府清理规范转供电环节不合理加价行为，督导转供电主体将电费减免的政策红利及时、足额传导到终端电力客户。
　　降电价政策落地，悲观预期有望解除
　　2019年9月，国务院常务会议宣布取消煤电价格联动机制，开始执行“基准+浮动”电价以来，市场对电价预期相对悲观，火电行业估值水平持续创新低。疫情导致经济下行，加大了电价的下行压力，发电企业让利预期增强，但此次降电价政策落地，国网积极承担社会责任，坚决执行降低用电成本政策，有望解除发电端的电价悲观预期。
　　投资建议：看好二季度火电业绩弹性，行业估值有望修复
　　火电方面，降电价政策落地，未涉及发电端降价，电价悲观预期有望解除；业绩方面，二季度煤价同比大幅下行，以秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为例，二季度以来均价485.64元/吨，同比下降122.94元/吨，降幅20.2%，此外电力需求端近期复苏进度喜人，我们看好二季度火电业绩弹性，行业估值有望修复。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【建投能源】【京能电力】【内蒙华电】。
　　水电方面，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。
　　风险提示：电力需求复苏不及预期，电价超预期下挫，煤价超预期抬升