华金证券-水星家纺-603365-21Q3收入稳健增长，盈利水平进一步优化-211027

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事件公司披露三季报，21年前三季度，公司实现营收24.56亿元/+28.23%，实现归母净利2.50亿元/+44.43%，基本每股收益0.94元；21Q3实现营收8.37亿元/+11.77%，实现归母净利0.86亿元/+10.18%。

投资要点◆21Q3公司营收双位数稳健增长，双十一预售阶段表现优异。

营收端，21年前三季度，公司实现营收24.56亿元，同比增长28.23%，较19年同期增长21.73%；21Q3营收8.37亿元，同比增长11.77%，预计线上渠道高双位数增长。

展望四季度，收入端有望延续增长态势，公司于9月20日-10月20日开展“被芯节”活动，推出羽绒被、蚕丝被、暖绒被三款高品质被芯产品，市场反馈较好；据亿邦动力网，10月20日20:00-10月21日24:00天猫双十一预售期间，水星家纺位居床上用品类第二名。

净利端，21年前三季度，公司实现净利润2.50亿元，同比增长44.43%，较19年同期增长16.53%；拆分单季度看，较19年同期相比，21Q1、Q2、Q3净利润分别增长4.39%、44.62%、7.27%。

◆产品结构优化推动盈利水平提升，期间费用率保持稳定。

毛利率方面，21年前三季度公司毛利率同比提升3.16pct至38.62%，21Q3毛利率为38.97%，同比提升3.64pct，判断主要为公司坚持产品创新研发，高毛利产品占比进一步提升，截至上半年末，公司拥有专利135件，发明专利41件，实用新型专利22件。

费用率方面，21年前三季度公司期间费用率同比提升0.27pct至26.38%，费用率整体保持稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.43%、4.45%、1.83%、-0.03%，同比+1.65pct、-0.80pct、-0.66pct、+0.08pct；21Q3期间费用率同比提升1.91pct至26.35%。

净利率方面，21年前三季度净利率同比提升1.14pct至10.18%，21Q3净利率同比小幅下降0.15pct至10.25%。

存货方面，截至21Q3末，公司存货同比增长32.81%至10.99亿元，判断主要为公司冬季备货增加，存货周转天数较同比改善18天至164天，运营水平优化。

现金流方面，21年前三季度公司经营活动现金流入、流出分别同比增长32.8%、39.5%，最终经营活动现金净流出1.47亿元，系本期公司采购备货付现及支付税款、费用付现增加共同影响。

◆投资建议：水星家纺作为国内家纺企业龙头之一，坚持高品质高性价比的产品策略，三季度收入稳健增长，公司盈利水平进一步优化。

我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.41、1.76和1.99元，净资产收益率分别为14.6%、16.5%和16.9%。

10月27日收盘价对应公司22年PE约为9倍，估值水平较低，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：线上渠道增速不及预期；市场竞争加剧使毛利率承压；线下开店不及预期。