开源证券-步步高-002251-公司首次覆盖报告：西南双业态零售龙头，战略回归超市主业再起航-200522

《开源证券-步步高-002251-公司首次覆盖报告：西南双业态零售龙头，战略回归超市主业再起航-200522（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-步步高-002251-公司首次覆盖报告：西南双业态零售龙头，战略回归超市主业再起航-200522（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　西南双业态零售龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　步步高是西南地区主营超市、百货业务的双业态零售龙头。我们认为，生鲜已成为线下超市聚客引流的重要品类，而掌握生鲜供应链优势的区域龙头公司，拥有广阔发展整合空间。目前，公司战略重心回归超市板块、加速省内外开店，通过供应链变革与数字化建设持续提升经营效率，盈利能力有望迎来显著回升。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.20/2.89/3.88亿元，对应EPS为0.26/0.33/0.45元，当前股价对应PE37/28/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　超市行业呈现高景气，具备生鲜供应链优势的区域龙头企业更具发展空间
　　2020年以来，受益于疫情期间生鲜消费渠道转移和疫情后消费券等政策刺激，超市行业在经营层面呈现出较高景气。根据欧睿统计，目前我国超市行业规模接近5万亿，市场空间广阔但行业集中度仍然较低。行业竞争层面，生鲜凭借刚需、高频消费特点，已成为聚客引流重要品类，而掌握生鲜供应链优势的区域龙头公司，在门店扩张和渠道整合上也具备了充分的施展空间。
　　战略重心回归超市主业，供应链变革与数字化赋能驱动经营效率提升
　　公司战略重心回归超市板块，2019年超市门店净增58家（2017/2018年分别为45、23家），展店明显提速。公司立足湖南，近年来加速向周边省域渗透，目前江西、广西等区域零售竞争环境仍相对宽松，存在较大扩张发展机会。随着公司省外门店逐渐成熟，门店整体坪效及盈利能力也有望显著提升。百货方面，公司放缓扩张速度、增大餐饮文娱业态，并通过兴建大型地标性购物中心提升品牌影响力，实现存量提升。此外公司也通过多种措施提升经营效率：一方面积极推进生鲜供应链变革，加大生鲜直采比例，2019年门店生鲜产品渗透率达40%，完善物流配送也降低了损耗；另一方面，公司通过线上会员运营与到家业务的较早布局持续加强数字化建设，有望长期提升精准营销与品类优化能力，进一步打开盈利成长空间。
　　风险提示：外省门店减亏低于预期；新开店培育期过长。