天风证券-索菲亚-002572-收入稳健增长，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速-211028

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公司发布三季度报告，前三季度实现收入72.44亿元，同比+42.2%，其中Q1/Q2/Q3分别实现收入17.60/25.40/29.44亿元，同比分别+130.6%/+41.8%/+15.9%。

前三季度实现归母净利润8.49亿元，同比+21.8%，其中Q1/Q2/Q3分别实现1.18/3.28/4.03亿元，同比分别+812.4%/-8.7%/+13.7%。

前三季度收入大幅度增长，主要原因为公司全渠道、多品牌、全品类布局日臻完善，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速。

受材料及人工成本上涨影响，毛利率、净利率有所下滑。

前三季度公司毛利率35.2%，同比-2.9pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.2%/37.2%/35.8%，同比分别+0.4/-3.1/-2.9pct。

前三季度公司归母净利率11.7%，同比-2.0pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.7%/12.9%/13.7%，同比分别+8.9/-7.1/-0.3pct。

销售/管理费用控制有效，研发/财务费用率保持稳定。

费用方面，前三季度公司销售费用率为9.5%，同比-1.3pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为10.8%/9.7%/8.7%，同比分别-3.9/-1.1/-1.0pct；前三季度管理费用率为7.3%，同比-1.0pct，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为9.4%/7.3%/6.1%，同比分别-11.4/+1.6/-0.3pct。

前三季度研发/财务费用率保持稳定，分别为2.9%/0.6%。

终端销售网络完善，轻时尚品牌米兰纳独立招商，全渠道同时发力。

主营业务收入按渠道拆分，经销商零售渠道收入占比80.31%，直营渠道收入占比3.31%，大宗业务渠道收入占比16.02%。

零售渠道方面，前三季度“索菲亚”柜类定制专卖店达2698家，其中省会城市门店数占比14%（贡献收入占比34%），地级城市门店数占比23%（贡献收入占比24.7%），四五线城市门店数占比63%（贡献收入占比41.5%）。

截至21Q3司米拥有专卖店1099家，“索菲亚”木门拥有独立店531家及融入店813家，“华鹤”木门拥有门店244家。

公司旗下互联网轻时尚品牌米兰纳2021年独立招商，截至21Q3已发展加盟商297家，营业门店数109家。

大宗渠道稳步推进，整装渠道积极与有实力的装企合作。

大宗业务保持稳步推进的策略，持续优化客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，做好应收账款追缴以及应收票据风险管控。

前三季度大宗业务渠道收入达11.54亿元，同比上年增长58.21%。

同时，公司发挥品牌知名度高、产品品类丰富、质量领先等优势，自2019年起逐步在全国范围与实力较强的装企开展合作，21年前三季度整装渠道实现收入3.13亿元。

盈利预测与评级：我们预计公司21/22年分别实现归母净利润13.86/16.20亿元，同比分别为+16.25%/+16.85%，对应PE分别为11X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等。