天风证券-石油化工行业原油：“后疫情阶段”锚在哪里？-200523

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　　原油基本面的边际改善正在发生。然而从4月份的空逼多，到近期的多逼空，形势变化之快令人意外。“后疫情阶段”原油价格的锚在哪里，值得思考。
　　需求拐点已现，但可能呈现“厚尾”形态。根据Rystad Energy预测，到2020年底需求仍低于正常水平400万桶/天，甚至到2021年底，需求仍略低于疫情前的正常水平。
　　供给端减产进度超预期。5月份预计OPEC和非OPEC总体减产幅度达到1200万桶/天，使全球产量降低至史无前例的8800万桶/天。页岩油方面，完井数量的巨幅下降，以及一些关停井，使其减产具有一定持续性。
　　“后疫情阶段”的新平衡格局。我们姑且把是否回到1亿桶/天需求量作为一个分水岭。“后疫情阶段”，即需求从深度抑制状态修复，但短期仍难回归到疫情之前的1亿桶/天水平。当需求没有恢复到前期高点，存量产能可以满足市场需求，油价只要覆盖现金生产成本+运输费，生产商就可以维持生产。“后疫情阶段”，我们预计油价会在30~50美金区间波动。
　　风险提示：海外疫情控制不良导致成品油需求低迷时间较长的风险；OPEC减产不及预期的风险；2020年页岩油生产韧性强于预期的风险。