中泰证券-钢铁行业：底线思维而非强刺激-200523

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　　投资策略：本周市场最重要事件莫过于两会公布财政刺激规模，整体刺激规模8万亿左右，与前期市场预期基本一致。由于疫情引发的危机有较大的不确定性，政策并没有追求强刺激，稳就业保民生成为政府关注的焦点，同时守住不发生系统性风险的底线，这与我们此前判断强刺激概率不大基本一致。由于财政刺激对总量需求对冲较为恰当，周期性行业很难出现09年“四万亿”时期的单边上行的高波动行情，同时地产长期繁荣积累了较大均值回归压力，需求方向上判断难度较大，行业主要把握中观变化带来的阶段性机会。近期钢铁需求仍比较旺盛，主要是之前建筑业在疫情影响下三月旺季缺失，四五月集中赶工所致，随着雨季后期逐步来临，施工强度也会逐步减弱。近期基本面反弹可以关注板块阶段性估值修复的机会，标的包括成本领先的企业如方大特钢、三钢闽光、南钢股份等，同时由于巴西港口检修，当地铁矿发货量低于正常水平，供给收缩导致价格远强于钢价变化，虽然六月检修逐步结束，但巴西当地疫情仍有较大的不确定性，若供给受到疫情冲击较大，可以关注铁矿相关标的如金岭矿业、海南矿业等。除此之外技术领先的材料类标的久立特材、中信特钢等也可关注。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数下跌1.91%，申万钢铁板块下跌1.48%。本周螺纹钢主力合约以3508元/吨收盘，周环比升44元/吨，幅度1.27%，热轧卷板主力合约以3415元/吨收盘，周环比升50元/吨，幅度1.49%；铁矿石主力合约以716.5元/吨收盘，周环比升49元/吨，幅度7.26%。
　　成交维持旺季水平：本周全国建筑钢材成交量周平均值为23.84万吨，环比降0.16万吨；五大品种社会库存1607.4万吨，环比降101.55万吨。钢价经过两周连续上涨，成交开始有所回落，但整体仍维持旺季水平，下游目前还处于旺季赶工阶段，后期需关注赶工持续性。
　　电炉持续复产：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为70.44%和76.81%，环比持平及增0.72PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为86.13%和88.09%，环比增0.24PCT和0.51PCT。本周102家电弧炉开工率71.43%，环比降0.08PCT；产能利用率61.84%，环比增0.09PCT。周内唐山部分地区加严大气污染管控，但实际高炉开工率和产能利用率尚未看到下降，在利润可观的情况下，钢厂生产热情高涨。
　　钢价表现强势：Myspic综合钢价指数周环比增3.14%，其中长材增3.00%，板材增3.32%。上海螺纹钢3610元/吨，较上周增80元，幅度2.27%；上海热轧卷板3550元，较上周增90元，幅度2.60%。五一之后钢坯上涨接近200元，成材价格维持强势表现，终端恐高情绪渐起，考虑到两会期间对基建刺激政策并未超预期，后期钢价能否维持取决于赶工持续时间。
　　矿价继续上涨：本周Platts62%96.85美元/吨，较上周增3.6美元/吨，高低品价差扩大。上周澳洲巴西发货量1982.3万吨，环比降13.3万吨，到港量1037万吨，环比降62万吨。最新钢厂进口矿库存天数24天，较上次增1天。天津准一1900元/吨，环比增50元；废钢2310元/吨，环比持平。矿价表现强势一是源于存在刚性需求和补库需求，二是巴西发货量连续处于低位，预计后期继续维持震荡趋强。
　　盈利涨跌不一：本周主流钢种盈利涨跌不一，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石价格继续反弹带动成本端大幅提升，而成材周度均价环比上涨幅度不一，行业吨钢盈利表现分化，其中热轧卷板（3mm）毛利升31元/吨，毛利率升至5.15%；冷轧板(1.0mm)毛利升88元/吨，毛利率升至-6.54%；螺纹钢(20mm)毛利降18元/吨，毛利率降至10.05%；中厚板(20mm)毛利降22元/吨，毛利率降至4.27%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。