光大证券-策略前瞻之一百二十三：货币锚代替增长锚，调整风险可控-200524

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　　策略前瞻：本周A股市场出现明显调整，周五政府工作报告指引并未超出市场预期，未设定增长目标和失业率容忍度提高加剧投资者对今年经济复苏力度的担忧，而财政政策和产业政策的内容基本在市场预期之内。但是货币政策则给了更积极和明确的指引，报告明确货币政策宽松路径包括降准降息和再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。前期A股在两会前乐观的适应性预期推动下已有较大涨幅，短期政策预期落地导致市场出现调整实属正常。展望后市，虽然增长锚的隐去导致市场预期难以预测，但货币锚则得到进一步强化，今年3月以来M2和社融增速保持良好趋势，预计后期仍有进一步改善空间，而且企业盈利本质上是一种货币现象，金融数据持续改善意味着下半年企业盈利恢复的确定性得到进一步提升。近期外部因素的负面影响可能逐步加大，一方面美股反弹至估值偏贵的状态之后，美联储扩表放缓或复工不及预期都可能再度导致美股波动加大；另一方面中美大博弈在技术封锁领域持续升温，本周又有33家中国科技企业被列入“实体清单”，预计市场风险偏好将继续受到压制。但最新的A股市值/M2已回落至2011年以来40%分位数以下，当前货币的估值锚仍有支撑，伴随四大变数的逐步兑现，无需对市场过度悲观，若市场因外部因素扰动出现大幅下跌，仍是价值投资者比较好的买进机会，配置方向可逐渐由政策支持转向盈利复苏的主线。
　　北上资金继续净流入。5月18日-5月22日北上资金净流入79.47亿元（前值+40.62亿元），净流入居前的是家电和电子；南下资金净流入79.20亿港元（前值+97.39亿港元），净流入居前的行业是银行和医药。AH溢价指数下跌0.41个百分点至127.56。
　　大类资产表现：十年期美债收益率环比涨3.13%，报0.660%；美元指数跌0.60%，报99.7794；人民币兑美元涨0.21%，报7.0939；伦敦现货黄金跌0.10%，WTI现货原油涨15.26%，至33.92美元/桶。
　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500分别下跌1.91%、1.56%、2.27%、3.14%、3.66%、3.26%，恒生指数和恒生国企指数分别下跌3.64%和2.56%。从最新市盈率看，创业板指57.68倍，位于73%历史分位；中证500为30.89倍，处于53%历史分位；上证A股13.15倍，位于47%历史分位；沪深300为11.84倍，位于46%历史分位；上证50为9.09倍，位于29%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是74%、14%、6%、12%、0%。
　　行业比较概览：本周无上涨的一级行业，通信、电子和计算机跌幅较大。从PETTM分位看，低于10%的有：农林牧渔（0%）、煤炭（6%）、房地产（9%）。从PB看，建筑、电力及公用事业、纺服（0%）、银行、石油石化、地产、汽车（1%）、煤炭（2%）低于5%分位数。近1月机构调研次数最多的是珠江啤酒（17次）和海鸥住工（17次）。
　　风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。