新时代证券-欧派家居-603833-欧派家居首次覆盖报告：多品类、双品牌、大家居驱动稳健成长，深耕全渠道铸就强者恒强-200524

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　　欧派家居：定制家具行业标杆，引领大家居革命
　　公司龙头地位稳固，主要产品包括橱柜、衣柜、木门、卫浴四大品类，设计系列涵盖多元化场景，旗下主打欧派与欧铂丽双品牌。公司于2014年布局大家居实现多品类融合，2018年率先切入整装赛道引领家居行业新趋势。
　　定制家具行业：受地产消费结构与政策预期、龙头市占率集中驱动
　　短期阶段，房地产竣工修复与精装房红利期带动家居需求集中释放；中长期来看，存量房、老旧小区改造提振二次装修需求，削弱家具行业地产后周期特征。目前，前期去产能效果显现与国内定制产品渗透率仍较低，头部企业可凭借品牌、生产、渠道实力提高市占率，实现“强者恒强”格局。
　　公司核心竞争力
　　产品端：多品类协同融合，大家居助力客单价提升。1）公司已形成橱衣双支柱、木卫贡献增量的格局；2）逆势加码研发，进军智能家居，提供多元场景体验；3）全品类整合大家居有助提升客单价。
　　生产端：产能辐射全国，信息化红利加速释放。1）生产基地覆盖东南西北四大区域，定制能力稳步提升，运输半径缩短强化区域订单消化能力；2）“欧派制造2025”战略优化非标定制能力，品质与效率实现双提升。
　　渠道端：工程渠道扩张迅速，整装大家居厚积薄发。1）终端销售网络强大，精细化管理打造优质营销团队，有力支持产销对接；2）优质客户与市场拓展双轮驱动，工程渠道大有可为，服务商模式下风险可控；3）整装大家居抢占前置客流，品牌、产品、渠道与服务优势打造新零售增长极。
　　未来看点
　　1、卫浴、木门仍处高速增长期，工程订单有望驱动单品收入高增。
　　2、欧铂丽品牌“高质低价”精准狙击大众刚需市场，业绩有望放量。
　　3、消费升级背景下，预计整装大家居新模式中长期内加速落地扩容。
　　4、精装红利释放，工程渠道持续发力客户拓展与市场下沉，提升市场份额。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2020-2022年EPS分别为4.95、5.87、6.91元，对应2020-2022年合理估值22X、19X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）房地产政策变动；2）疫情期间竣工交房延迟；3）原材料价格波动；4）市场竞争加剧。