华宝证券-海外宏观策略报告：美国复工复产暂低于预期，关注后续财政表现-200521

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　　投资要点：
　　美国复工复产已逐步推进，抵押贷款市场反弹最为显著，消费初现上升态势。但消费贷款市场依旧恢复缓慢。西欧国家中，德国复工复产率先走出，订餐消费量强势回升。
　　纽约联储周度经济指数（WEI）是高频指标中反映实体经济较为准确的指标。该指标和重要的宏观经济总量指标吻合度较高。从WEI指标来看，5月16日当周的经济状况弱于上一周，这与高频零售销售指标下降、消费者信心下降以及钢铁产量小幅下降有关。也反映出，美国的复工复产道路是曲折中前行的。
　　旧金山联储编制的每日新闻情绪指标反映了风险偏好中基于经济预期的部分。一方面，该指标是根据美国全国性报纸经济学主题的文章内容提取，可近似将文章作者看作是较为专业的个人/机构投资者，另一方面，该指标反映的是对经济前景的预期。新闻情绪指标并不具备领先效应，但由于该指数是日频的，且该指数的大幅波动（尤其是向下）能够使投资者及时关注到风险偏好中关于经济预期的变化。
　　市场对财政部本月发行的中长期国债认购较为积极，长债利率在美联储合意范围内波动（0.5%，0.7%）。短期内美联储继续扩大QE规模的概率在下降。美联储的货币政策已完成转向，目前以和财政部配合，促进实体经济融资问题为导向。可从PDCF（一级交易商信贷便利工具）/MMLF（货币市场流动性便利工具）逐步萎缩，而PPPLF（薪资保障计划流动性便利工具）/CCF(企业信贷便利工具)逐步上升的趋势变化中论证。同时，美联储和财政部正在协商MSLF(主街贷款便利工具)/MLF(市政信贷便利工具)两类支持实体经济工具的具体细节，预计将在未来数周内开始实施。
　　风险提示：海外复工复产的推进大幅不及预期，海外复工过程中疫情的超预期反弹，地缘政治摩擦加大。