光大证券-中伟股份-300919-2021年三季报点评：一体化布局持续进行，业绩基本符合预期-211028

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事件：公司发布三季报：Q1-Q3，主营收入138.74亿元，同比上升173.26%；归母净利润7.65亿元，同比上升173.04%；扣非归母净利润6.65亿元，同比上升200.33%。

业绩情况处于预告的中间位置，基本符合预期。

点评：业绩符合预期，单吨净利环比略微下降。

分季度来看，公司Q3主营收入55.18亿元，同比上升160.09%；单季度归母净利润2.77亿元，同比上升119.86%；单季度扣非净利润2.39亿元，同比上升98.91%。

公司业绩快速增长主要受益于国内外新能源汽车产销量的大幅提升。

Q1-Q3，公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量约12.8万吨，单吨扣非净利润为0.52万元。

其中Q3单季度销售量约4.8万吨，单吨扣非净利润为0.5万元，环比略微下降，主要系原材料价格上涨所致。

符合市场预期。

公司首发募投项目建成投产，产能持续加速释放，生产效率快速提升，叠加产品结构优化、客户结构优化，共同推动公司业绩快速增长。

扩产提速、布局上游资源，一体化降本空间大。

6月25日，公司发布定增预案，拟募资不超50亿元，其中35亿元用于总投资60亿元的北部湾产业基地三元项目一期，设计产能：三元前驱体产能18万吨/年，硫酸镍溶液产能11万金吨/年（包括镍溶解与MSP产线），硫酸钴溶液1万金吨/年；项目折合单吨净利0.9万元/吨，远高于当前0.5万元/吨的单吨盈利，通过布局一体化的盈利提升空间较大。

公司向上游延伸，形成了镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂电循环回收，形成了良好协同优势，并向上游火法冶炼拓展。

与青山集团密切合作，打通火法路线，签订高冰镍供应协议，并与印尼RIGQUEZA公司合作开发红土镍矿冶炼高冰镍项目，弥补资源短板，提升成本竞争力。

在行业快速发展阶段，公司积极扩产抢占市场份额。

截止2020年底，公司三元前躯体产能11万吨，预计21年底达到20万吨、2025年目标超过50万吨。

根据GGII，2020年公司三元前驱体出货量市占率22%，居行业第一。

公司是LG化学三元前驱体核心供应商，2020年3月与特斯拉签定供货协议，客户还包括厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等。

盈利预测、估值与评级：一体化自供比例提升，单吨盈利将有明显提升；扩产释放较大，出货量有望高增长，我们维持公司21-23年盈利预测。

预计公司2021-23年归母净利润为10.16/20.37/26.79亿元，当前股价对应PE77/38/29x。

公司作为三元前躯体龙头，受益于高镍三元快速发展，客户优质，产能释放市场份额将提升，一体化盈利提升空间大，维持“买入”评级。

风险提示：技术路线变更;竞争加剧盈利下滑;境外业务风险;产能消化不及预期。