天风证券-有道-DAO.US-20Q1强销售驱动收入高速增长，毛利率显著提升-200524

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　　2020Q1营收5.41亿元，同比增长139.84%。其中：①2020Q1学习服务和产品收入4.42亿元，同比增长226.41%，占比81.67%。学习服务收入增长主要系在线课程收入增长，由K12付费入学人次和有道精品课每付费入学人次现金收入同比增长驱动。有道智能学习产品收入2020Q1同比增长188.7%，主要由2019年8月发售的有道字典笔销量大幅增长驱动。②在线市场营销服务收入0.99亿元，同比增长9.9%，占比18.33%。
　　2020Q1公司毛利2.36亿元，同比增长345.6%；毛利率为43.5%，同比增加20.1pct。2020Q1学习服务和产品毛利率48.7%，同比增加30.2pct，主要系收入大幅增加、规模经济提升和员工成本结构优化。2020Q1线上市场营销服务毛利率20.5%，同比下降10.3pct，主要系通过第三方网络产权和国际市场分发的广告产生收入增加，摊薄毛利率。
　　2020Q1公司运营费用为4.12亿元，同比增长212%。①2020Q1销售费用2.99亿元，同比增长367.71%，销售费用率55.26%，同比增加26.92pct，主要由加强的销售，以及扩充销售队伍带来补贴增加。②2020Q1研发费用0.84亿元，同比增长53.28%，主要系课程研发和技术人才、股权激励费用的增加，研发费用率15.53%，同比降低8.77pct，主要系收入增长摊薄研发费用率。③2020Q1管理费用0.28亿元，同比增长116.99%，主要系坏账津贴和工资有关费用包括股权激励费用，管理费用率5.26%，同比降低0.55pct，主要系收入增长摊薄。
　　2020Q1归母净利-1.69亿元，去年同期为-1.02亿元。2020Q1 Non-GAAP归母净利-1.62亿元，去年同期为-1.01亿元。
　　2020Q1在线课程现金收入5.19亿元，+287%yoy；有道精品课现金收入4.46亿元，+312%yoy。公司投入营销，推动现金收入快速增长。
　　2020Q1 K12付费入学人次15.3万人，同比增长358.7%；成人付费入学人次12.3万人。2020Q1有道精品课每付费入学人次现金收入1619元，同比增加158.2%。
　　风险提示：在线教培需求不达预期、获客成本超预期、教师流失风险