安信证券-安车检测-300572-定增助力长期发展，收购资产加速下游整合-200524

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　　■事件：5月9日，公司公告拟非公开发行股票，募集资金不超过11亿元，引入战略投资者。并发布收购草案，拟以现金3.02亿收购临沂正直70%股权。
　　■定增收购+补充流动资金，引入战略投资助力长期发展。本次公司拟非公开发行股票2964.96万股，发行价格37.10元/股，募资不过11亿元，其中3.02亿元用于收购临沂正直70%股权，7.98亿元用于补充流动资金。其中，补充流动资金有助于公司扩大市场份额、提升研发投入、加速对下游整合。同时公司也引入战略投资者，促进公司长远发展。其中：1）信石信兴和信石信能为信达鲲鹏管理的私募基金，将与公司通过合作设立并购基金、收购与检测站相关不良资产帮助公司收购下游检测站；2）远致瑞信股东为深圳市资本运营集团，将为公司提供产业配套资源；3）伟鼎投资的合伙人深耕西部地区，将助力公司发展成都、重庆为核心的西部城市业务拓展；4）华菱津杉位处公司产业链上游，将优化公司供应链，并助力公司扩张湖南地区；5）谢建龙曾任职于深圳检测中心董事副经理，将为公司提供资源开拓华南地区市场、检测站投资并购。
　　■收购临沂正直70%股权，公司未来下游整合有望加速。公司发布收购草案，拟以现金直接收购临沂正直70%股权（包括正直河东70%股权，正直兰山70%股权、正直二手车70%股权、正直保险70%股权），临沂正直100%股权的评估值为4.33亿元，本次70%股权交易作价3.02亿。临沂正直2019年实现归母净利润3633.48亿元，同比大幅增长379%，对应收购PE为11.9倍。本次草案修订承诺业绩，2020-2023年公司承诺业绩分别为0.38、0.41、0.43、0.45亿元，（修改前承诺业绩2019-2022年为0.41、0.46、0.50、0.52亿元），本次业绩下调主要系坏账计提、长期待摊销费用费用化等影响，也体现公司运营并购的审慎态度。本次收购有助于公司进一步实现往下游机动车检测领域延伸，未来下游并购整合有望持续加速。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.72、3.60、4.82亿元，EPS分别为1.41、1.86、2.49元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为63.45元，相当于2020年45的动态市盈率。
　　■风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。