中信证券-华鲁恒升-600426-2021年三季报点评：煤价上涨压低利润率，看好新材料业绩增量-211028

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021年前三季度公司实现归母净利润56.1亿元，同比+335%；对应三季度单季归母净利润18.1亿元，同比+368%，环比-19%。

三季度公司多数产品价格延续上升趋势，但由于煤炭等原料价格快速增长，利润率环比回落。

公司DMC、己内酰胺项目已于10月初投产，有望贡献短期增量；长期看好荆州基地打开未来成长空间。

维持2021-2023年归母净利润预测为75.2/85.2/87.7亿元，维持目标价50元及“买入”评级。

▍三季度收入环比持平，原料涨价压低利润率。

2021年前三季度公司实现营业收入182.35亿元，同比+101.6%；实现归母净利润56.12亿元，同比+334.8%。

对应三季度单季营业收入66.22亿元，同比+117.1%，环比+0.2%；实现归母净利润18.11亿元，同比+368.5%，环比-18.6%。

三季度公司主要产品多数延续高景气，产品价格维持上行趋势，但由于煤炭等原料价格也快速增长，盈利能力环比回落。

公司单季实现毛利率36.5%，同比+16.5pcts，环比-5.8pcts；实现净利率27.3%，同比+14.7%，环比-6.3%。

▍各业务环比多呈现价升量减，己二酸延续高景气。

三季度，肥料业务收入10.3亿元，环比-5.5%；销量51.5万吨，环比-17.4%；销售均价2002元/吨，环比+14.4%。

有机胺业务收入15.6亿元，环比+19.1%；销量14.1万吨，环比-7.7%；销售均价11086元/吨，环比+29.0%。

己二酸及中间品业务收入12.0亿元，环比+17.7%；销量12.9万吨，环比+11.4%；销售均价9348元/吨，环比+5.6%。

醋酸及衍生品业务收入8.5亿元，环比-16.1%；销量14.9万吨，环比-3.1%；销售均价5704元/吨，环比-13.4%。

多元醇业务收入10.6亿元，环比-10.7%；销量11.5万吨，环比-33.3%；销售均价9191元/吨，环比+34.0%。

▍尼龙6、DMC项目贡献短期增量，荆州项目打开长期成长空间。

根据公司公告，公司30万吨优质DMC技改项目已于10月初投产，30万吨己内酰胺及尼龙6项目中的己内酰胺及配套装置也已于10月初投产，公司预计后段20万吨尼龙6切片生产装置将于2022年上半年投产。

两个项目投产后有望显著提升公司市场份额和盈利中枢，贡献短期业绩增量。

中长期看，预计公司规划的荆州第二基地将继续发挥成本管理优势，打开未来三年成长空间。

目前项目审批顺利并取得实质性进展，公司预计远期荆州基地将贡献年利润总额13.3亿元。

▍风险因素：国际油价大幅波动，全球疫情防控不及预期，公司在建项目进度不及预期，原材料价格大幅波动。

▍投资建议：公司DMC、己内酰胺及尼龙6项目陆续投产有望贡献短期增量，长期看好荆州基地打开未来成长空间。

维持2021-2023年公司归母净利润预测为75.2/85.2/87.7亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为3.56/4.04/4.15元。

维持公司目标价50元（对应2021年14xPE，参考行业平均估值水平），维持“买入”评级。