天风证券-轻工制造行业：持续看好家居工程和出口修复两条主线。本周专题碧桂园参与工程类家居企业定增的思考-200524

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　　出口板块：出口股的预期差在于2月下旬市场对于欧美国家抗疫能力担忧，预期对出口业务影响至少在两个季度以上，因此本轮出口股出现一定回调。我们判断进入5月，欧美国家或陆续重启经济，时间点超预期，线下门店或陆续开启，同时出口订单也有望逐渐进入复苏期。我们预计对出口企业来说，5月订单优先恢复，6月将反馈到出货上。
　　推荐标的：轻工纺服板块推荐1、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】；2、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】【申洲国际】【健盛集团】；此外建议关注【捷昌驱动】【春风动力】（天风机械覆盖）、【八方股份】（天风电新覆盖）。
　　内销家居板块：
　　竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。一至二月住宅竣工面积受疫情影响下滑约24%，三月份单月竣工面积同比增长1.2%，竣工数据领先客流发生了快速修复。自去年8月以来住宅竣工面积单月增速转正，12月单月竣工增速超20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著，将提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。我们维持2020年竣工回暖的判断。
　　国内可选消费从4月起全面复苏。国内消费最困难是2-3月，3月各大品牌借助线上直播渠道接受预订单蓄客，4月线下重启，结合4月线下促销和51长假，内销在4月和5月前半月获得显著的恢复。根据天猫数据，线上衣柜类4月销售额3.34亿元（+35.7%），沙发类4月销售额17.17亿元（+47.1%），整体橱柜4月销售额6.95亿元（+391.8%）。
　　工程端受疫情影响较小，4月份增速显著提升。1-3月份受疫情影响，全国工地工程开工率不足致工程家居业务订单后置。4月份随着各大地产企业的逐步复工，家居工程业务4月份迎来订单修复，5-6月份预计加速进入订单转化期。此外，工程业务对品牌和资金要求更高，利好龙头企业，持续看好定制家居企业工程业务的发展！
　　短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。
　　新型烟草和必选消费：看好今年国内加热不燃烧蓄势待发，中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。
　　风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；中美贸易战