光大证券-造纸行业周报：低迷纸价持续，触底反弹可期-200524

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　　◆文化纸：截至5月22日，铜版纸市场均价5,110元/吨，与上周持平；双胶纸市场均价5,325元/吨，与上周持平。国际针叶浆外商均价607美元/吨，与上周持平；国际阔叶浆外商均价477美元/吨，与上周持平；国内针叶浆价格4440元/吨，较上周下跌35元/吨；国内阔叶浆价格3750元/吨，较上周下跌50元/吨。目前文化纸的需求疲软导致库存还处于较高的水平，随着开学的落地，需求回暖，我们认为将会出现快速去库存的过程，等到库存回归正常水平，叠加需求进一步回升，新的补库周期将开启，文化纸新一轮的涨价周期也将重新启动。
　　◆包装纸：本周截至5月22日，白卡纸均价5,726元/吨，较上周下降67元/吨；白板纸市场价3,710元/吨，较上周下降63元/吨；箱板纸均价3,777元/吨，与上周持平；瓦楞纸均价3,133元/吨，与上周持平。国废出厂均价1911元/吨，与上周持平。包装纸的需求跟宏观经济密切相关，海外疫情的不确定性导致出口受到影响，下半年宏观经济的恢复将使得包装纸的需求重新回暖，纸价有望见底回升。
　　◆生活用纸：截至5月22日，生活用纸均价6,340元/吨，较上周下降120元/吨。疫情创造了生活用纸的新的使用场景（例如电梯内），而居家的时间会增加生活用纸的使用频率，因此会刺激生活用纸的需求。从业绩角度，中顺洁柔保持稳健高速增长，预期2020年受疫情影响很小，对业绩依然保持乐观。
　　 ◆包装：受到疫情影响，2020年一季度包装行业的业绩出现疲软。海外疫情发展的超预期使得出口行业需求压力加大，上游的包装企业面临增长困难。随着疫情得到控制，后续包装企业的业绩应该得到修复，未来复苏的顺序我们认为是国内需求快于国外需求，必须消费需求快于可选消费需求，对应的包装企业的业绩修复也将按照下游恢复的顺序依次进行。
　　 ◆投资建议：本周文化纸、包装纸价格继续保持稳定，生活纸价继续下滑。整体纸价依然在较低位置徘徊，短期之内疫情的影响仍在，后续重点关注需求回升带来的业绩修复。长期来看，未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐太阳纸业、奥瑞金、劲嘉股份、中顺洁柔、山鹰纸业、裕同科技。
　　◆风险分析：产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险。