山西证券-欧派家居-603833-21三季报衣柜销售占比首超厨柜，全渠道保持高速增长-211028

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事件描述公司发布2021年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入144.02亿元，同比增长47.99%；归属于母公司所有者的净利润21.13亿元，同比增长45.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.14亿元，同比增长45.17%。

业绩略超预期。

公司发布公开发行可转换公司债券预案：拟发行可转换公司债券募集资金总额不超30亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投资于欧派家居智能制造（武汉）项目、欧派创新设计大厦项目。

事件点评2021Q3，公司营收、归母净利润同比分别增长30.12%、14.57%，大幅超越2019年同期表现。

直营、经销、大宗业务三大渠道收入保持高速增长。

单季度来看，公司2021Q3实现营业收入62.02亿元，同比上升30.12%，相对2019Q3增长54.09%；实现归母净利润11.01亿元，同比上升14.57%，相对2019Q3增长47.79%；实现扣非后归母净利润10.68亿元，同比上升13.12%，相对2019Q3增长53.45%。

分渠道来看，2021前三季度，公司直营、经销、大宗业务分别实现收入3.66、111.00、26.34亿元，分别同比增长56.93%、49.89%、43.92%。

截至三季度末，公司合同负债为13.95亿元，较年初提升了4.70亿元，四季度业绩持续增长可期。

降本增效齐发力，推动期间费用率显著下降。

公司持续推进成本管控和经营效率提升，以管理促经营，充分借助信息化工具，提升人员效率，压缩费用成本。

报告期内，公司毛利率同比下滑3.32pct至32.72%，净利率同比下降0.23pct至14.67%，费用端看，公司期间费用率同比下降2.76pct至15.75%，其中，销售费用率7.15%（-0.86pct）；管理费用率9.14%（-1.94pct）；财务费用率-0.54%（+0.03pct）。

分品类来看，厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率分别为33.44%、38.91%、23.74%、15.06%，同比分别变化-2.72、-2.01、-2.11、-2.75pct。

公司积极推进大家居战略不断前行，实现橱柜收入快速增长，非橱柜业务收入增长亮眼，整体衣柜销售占比首次超过传统优势产品厨柜。

分产品品类来看，2021前三季度，公司厨柜、衣柜、卫浴、木门分别实现收入53.95、57.36、6.93、8.37亿元，分别同比增长30.63%、50.53%、38.11%、72.49%，非橱柜类产品的业绩贡献不断提高。

公司凭借整体橱柜、全屋定制（衣柜）两大核心品类的龙头地位，充分发挥在营销、制造、渠道等方面的核心优势，在全屋定制（衣柜）方面，深化渠道运营与代理商的逐步转型，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，实现了衣柜业绩的快速增长。

橱柜方面，公司激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，挖潜厨房旧改，拉动橱柜零售业绩稳步增长。

投资建议预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为27.44、33.60、39.97亿元，同比增长33.04%、22.44%、18.97%，对应的EPS为4.50、5.52、6.56元，PE为27.44、22.41、18.84倍。

欧派家居作为定制家具9家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性持续跑赢同业对手平均水平，再次交出稳健又亮眼的成绩单。

从局部来看，公司衣柜、卫浴、木门等产品线以及子品牌欧铂丽、欧铂尼收入实现超预期增长、毛利率稳步提升，伴随工程渠道、整装渠道的持续开拓，未来非橱柜产品线依然存在高速增长空间。

从整体来看，公司净利率水平逐年攀升并创下近10年以来新高，考虑到规模效益释放、信息化建设推动效率提升、费用投放缩减等因素，2021年公司盈利能力仍然存在超预期空间，因此维持“买入”评级。

存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。