安信证券-交通运输行业：两会再提快递，关注航空国内线复苏-200524

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　　快递：政府工作报告提出支持电商、快递进农村；4月快递需求恢复超预期，通达系份额分化；拼多多一季度GMV快速增长。1）“快递”连续第七年写入政府工作报告：国务院总理李克强22日在政府工作报告中再次提到快递行业，提出“支持电商、快递进农村，拓展农村消费”。自2014年起，“促进物流配送、快递业和网络购物发展”“健全农村流通网络，支持电商和快递发展”等多次被重点提及，重点关注快递下沉市场发展。2）拼多多Q1GMV增长99%，电商网购受疫情影响较小：5月22日，拼多多发布了2020年第一季度财报，Q1GMV达到3026亿元，同比增长99%，年度活跃买家数已达6.28亿，同比增速42%；另外，京东2020Q1自营GMV同比增长20%/天猫实物GMV增速10%，整体电商网购受疫情影响较小。3）4月快递需求回升超预期，通达系价格策略差异带来份额分化：4月通达系件量增速环比大幅提升，韵达增长672万票/天，圆通增长404万票/天，申通增长457万票/天；价格竞争较为激烈，4月份顺丰、韵达、圆通、申通单价降幅分别为20.8%、33.5%、24.4%、22.7%；从业务量市场份额看，通达系份额提升，各家业务量市场份额情况：2020M4韵达环比+1.3pts，圆通环比+0.31pts，申通环比+1.08pts，顺丰9.4%环比-1.95pts。4）中通一季度业绩受疫情影响较大：2020Q1中通快递完成了业务量23.7亿件，同比+4.9%，市场份额同比提升0.3pts至18.9%；单票成本为1.18元，同比-11.61%，其中单票运输成本同比下降0.15元，单票转运中心操作成本同比增长0.02元；实现6.4亿元调整后净利润，同比-34.26%。2020年重点关注快递行业格局的变化，同时也关注阿里、拼多多等主流电商平台在物流领域的布局。重点推荐：顺丰控股（直营快递龙头+高护城河）、韵达股份（精细化管理能力突出）、中通快递（电商快递龙头），关注短期具备较大弹性的低市值快递申通快递与圆通速递，同时关注快递柜产业链，标的智莱科技（快递柜设备龙头，丰巢主要供应商之一）、三泰控股（快递柜运营商）、新北洋（设备制造龙头）。
　　航空：民航各指标持续稳步回升，国内航司将继续延长“五个一”政策。1）国内民航客流稳定恢复：民航5月22日发送旅客89.91万人次，环比+11.01%，同比-47.10%。商务旅客出行为国内整体客运量恢复速度高于整体，近4周（4月20日-5月17日），商旅客运量环比转负为正，上周环比前一周增长高达53.7%，远高于总客运量环比。2）民航局5月发布会中指出，4月民航主要生产指标同比降幅较上月均有所收窄：4月行业共完成运输总周转量39.5亿吨公里，同比下降62.4%，降幅较3月收窄1.0个百分点；完成旅客运输量1671.5万人次，同比下降68.5%，降幅较上月收窄3.2个百分点；完成货邮运输量48.4万吨，同比下降19.4%，降幅较上月收窄3.9个百分点。而全货机货运量则继续保持较快增长，共完成23.7万吨，同比增长31.1%。3）国内航司6月国际航班计划出炉，五个一政策仍将继续：国内航司将继续延长“五个一”的政策直到6月30日，即一家航空公司在一个国家保留一条航线，一周最多有一个航班。4）政府工作报告指出减免民航发展基金执行期限延长至年底。5月22日，政府工作报告指出，减免民航发展基金，执行期限全部延长到今年年底。2019年南航、东航分别缴纳民航发展基金23.3亿元、16.02亿元，国航约18.18亿元，春秋航空缴纳民航发展基金2.69亿元。随着国内疫情防控取得积极成效，国内航空客流处于复苏通道中，国际航班仍执行“五个一”政策，国际客流拐点暂未明朗；当前航空估值处于历史底部区间，我们重点推介具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；以及区位优势明显的东方航空，关注春秋航空和吉祥航空。
　　机场：上海机场恢复四跑道运行，夏秋航季预计国内航班计划日均同比+8.36%，鄂州机场主体部分下月开建。1）上海机场全面恢复四跑道运行。5月15日，继5月7日上海机场第二跑道恢复开放运行后，第三跑道也完成检修重新开放，今年1月下旬机场航班量出现明显低谷后，上海机场抓住窗口期施工维修，目前四条跑道已全部投运，随着国内国际航班的恢复，后续将进一步为浦东机场发展提供动力。2）民航局空管局运行管理中心解读2020年夏秋航季的航班计划。受疫情影响，2020年夏秋航季推迟至2020年5月3日开始，于2020年10月24日结束，共175天。2020年夏秋航季，航班计划量排名前20位的机场中16个机场航班计划量同比减少，其中，上海浦东、广州白云、首都机场降幅均超过10%。浦东机场超过首都机场成为最繁忙机场，日均航班计划1314班。根据当前国内及国际疫情趋势，预计换季初期，国内航班执行率将逐步提升，国际航班以及国际飞越航班仍会持续大面积取消。3）鄂州顺丰机场主体工程下月开建。5月17日，施工方透露，鄂州顺丰机场主体工程转运中心完成关键节点设计，将在下月开建，有望按照之前提出的“2018年打基础、2019年出形象、2020年基本建成、2021年投入运营”的总体目标。4）深圳机场发布4月份生产经营快报。数据显示，4月深圳机场旅客吞吐量182.6万人次，同比下降56.15%；货邮吞吐量10.63万吨，同比+4%，其中国际航线同比+11.3%国内航线同比+7.05%；4月航班起降1.82万架次，同比下降37.54%。深圳机场国际旅客占比较少，主要是国内航线客流量下滑影响，减免租金，降低起降费，免受停场费共同使得深圳机场亏损。国内疫情逐步控制，预计国内航线恢复快于国际航线，深圳机场或恢复较快。短期机场业务受疫情扰动下滑符合预期，长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
　　公路铁路：“五一”假期道路铁路客流量恢复明显，高速公路5月6日起恢复收费。1）两会铁路货运改革受关注，铁路建设获得国家持续投资：根据两会会议铁路报告显示，2019年中国完成铁路8029亿元的投资，保持了我国铁路投资连续第6年保持在8000亿元以上的记录。政协中确定将扩大国铁有效投资，增加国家铁路建设资本金1000亿元。今年有关铁路疫情防控、建设、改革、技术创新等方面情况受到各界关注。为了降低企业物流成本，铁路局货运改革提上议程。2020年1至4月，国家铁路完成货物发送量10.9亿吨、同比增长2.4%。铁路货运改革不仅包括运费的连锁式下调，还将规定将铁路散货快运价格、铁路包裹运输价格等交由铁路运输企业自主定价。国务院希望促进铁路投融资体制改革，助力民资入铁的长远运作模式。2）交通运输部发布公告，5月6日零时起恢复公路收费。公告称5月6日零时起，经依法批准的收费公路恢复收取车辆通行费，其中，开放式收费高速公路和普通公路以车辆通过收费站收费车道时间为准，封闭高速公路以车辆通过出口车道时间为准。
　　本周投资策略：当前时点我们看好快递产业链投资机会：1）快递短期受终端价格回暖刺激，行业需求主要依靠C端内需消费，受疫情影响较小，当前国内快递需求的超预期回升，看好国内快递估值修复，同时关注通达系价格策略差异带来份额分化加快，看好头部企业：顺丰、韵达，新增推荐圆通，关注市值底部的申通、德邦，美股看好中通；2）考虑到低利率环境、高速公路收费恢复，建议关注具备高股息的优质高速公路标的；3）航空关注以国内线为主，需求恢复较快的低成本航空；本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、德邦股份、华夏航空。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
　　快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
　　油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。