中信证券-坚朗五金-002791-2021年三季报点评：至暗时刻的高质量增长-211028

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三季度公司收入稳定增长将近30%，其中新品类维持快速增长，成长性持续体现。

虽然地产资金链持续紧张，但公司收现比环比有所改善，维持“买入”评级。

▍单三季度业绩同比增长20.40%。

公司公告2021年三季报，前三季度营业收入59.66亿元，同比增长32.00%；归母净利润7.05元，同比增长40.47%；扣非净利润7.11亿元，同比增长44.85%。

单三季度营业收入24.78亿元，同比增长28.97%，延续每季度30%左右的收入增速，体现成长的稳定性；归母净利润3.26亿元，同比增长20.40%；扣非净利润3.31亿元，同比增长25.06%。

▍新品类成长性仍在延续，成本上涨压力影响毛利率。

今年以来，随着地产行业政策持续收紧，1~8月精装房开盘项目同比下滑近10%，公司收入中占比最大的门窗五金业务部分或受到精装房下滑的影响，收入增速有所放缓。

在公司收入端Q3仍保持30%增长的情况下，判断智能家居和其他建筑五金的新品类业务仍保持快速增长，收入占比有所提升，体现公司新品类的持续成长性，一站式采购模式下持续发挥渠道协同效应。

单三季度毛利率35.90%，还原运输费用后同比或环比下降幅度均在2pcts左右，主要由于大宗商品价格继续上涨，LME铝价环比继续上涨10%，但相比二季度来说原材料压力最大时期已经过去。

另外，报告期内毛利率达到40%以上的门窗五金收入占比下降，而新品类毛利率在35%左右，收入品类结构性的变化也导致公司综合毛利率出现一定程度的下降。

Q3净利率为13.14%，同比下降0.94pct。

▍原材料采购支出增加影响现金流净额，三季度回款进度有所恢复。

2021年单三季度公司经营活动现金流量净额为2978万元，去年同期为2.42亿元，主要由于原材料价格大幅上涨导致现金支出增加明显。

三季度应收账款及票据45.65亿元，同比增加18.45亿元，环比增加8.05亿元，主要由于地产整体资金链较为紧张。

单三季度公司收现比为0.79，而去年同期为0.72，单二季度为0.68，显示公司下半年回款进度有所恢复。

考虑到四季度为回款高峰，预计后续现金流将有所改善，在原材料压力及地产需求下滑的影响下，行业中小企业抗风险能力相对有限，而公司面对的竞争对手主要为中小企业，有利于进一步提升市场份额。

▍风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；应收账款回收风险；新项目投产进度不及预期。

▍投资建议：我们维持公司2021-2023年EPS预测3.93/5.56/7.26元，现价对应PE分别为33/23/18x。

考虑到公司直销模式下成长空间较大及作为龙头享有一定估值溢价，但同时考虑到地产需求和资金链紧张影响以及公司净利率进入稳定区间，我们给予公司2022年PE30x，调整目标价至167元，维持公司“买入”评级。