华创证券-军工行业双周报2020年第11期：国防预算稳定增长，军工行业高景气度有望保持-200524

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　　行情回顾
　　近两周（2020年5月11日-2020年5月24日），上证综指下跌2.82%、深证成指下跌3.61%、中小板指下跌4.04%、创业板指下跌3.70%，中证军工下跌3.67%，中信军工下跌3.34%，在30个行业中涨幅排名第14。中信军工细分板块中，航空航天下跌3.92%，兵器兵装下跌4.59%，其他军工下跌2.43%。
　　行业观点
　　2020年国防预算增长6.6%，保持较高速增长。5月22日，根据十三届全国人大三次会议的消息，2020年中国国防支出预算为12680亿元（折合美元1782亿），同比增长率为6.6%，增速相比2018年的8.1%和2019年的7.5%略有下降，但仍保持较高增速；我们认为这有可能是受到今年新冠疫情的影响而作出的适当调整。同时，在5月21日的新闻发布会上，发言人张业遂表示，中国奉行防御性国防政策，中国的国防开支无论总量、人均还是占国内生产总值的比重，都是适度和克制的。美国2020年国防开支为7380亿美元，目前我国国防预算从总量上来看仍不到美国的四分之一，未来预计仍将保持稳健增长，行业高景气度或将持续。
　　行业高景气度不断验证，比较优势凸显：我们认为近几年行业高景气度不断得到验证，2016年以来虽然有军改等影响，但是整体收入保持稳健增长；利润增速保持在两位数，2016-2019年复合增速达到16.86%；细分板块中，航空工业的增长较为稳健，2016-2019年收入和利润复合增速分别达到13.65%和16.71%，由于航空工业的资产证券化率最高，在一定程度上也反映了军工板块的高景气度；材料类和电子类等细分行业的高景气度有望保持：因为上游材料类和电子类公司大部分是军工全领域覆盖，因此其同样有望保持高景气度。
　　投资建议：
　　我们认为应该从两方面来挖掘投资机会，一方面是受疫情影响小、增长确定性高、比较优势凸显、行业竞争格局稳定、估值较为合理的细分行业投资标的，建议重点关注受疫情影响较小、受益于行业需求景气度有望保持、增长趋势较好、比较优势凸显、同时行业竞争格局稳定的细分行业，包括军工产业链上游的电子元器件领域、新材料领域、产业链中游的核心系统领域和产业链下游的总装领域；另一方面是产业中长期发展趋势向好，战略意义重大的细分行业投资标的，建议重点关注航空发动机产业和卫星互联网产业。
　　建议重点关注：
　　产业链上游的元器件公司：航天电器、中航光电、宏达电子、火炬电子、振华科技、鸿远电子；
　　产业链上游的新材料公司：光威复材、中简科技、中航高科、菲利华、火炬电子和应流股份；
　　产业链中下游的核心系统公司：中航机电、中航电测；
　　产业链下游的总装公司：航发动力、中航沈飞、中直股份、中航飞机、内蒙一机。
　　风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。