群益证券-贝泰妮-300957-国货正当时，薇诺娜表现出众-211028

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结论与建议：业绩概要：公告前三季度实现收入21.1亿，同比增49.1%，录得净利润3.6亿，同比增65%，3Q实现收入7亿，同比增47%，录得净利润0.9亿，同比增64.3%，符合预期。

此外，公告考虑到资本市场环境变化以及公司自身情况，决定终止筹划发行H股股票事项，事项对业绩无影响。

3Q通常为化妆品消费淡季，但公司业绩表现出色，意味着公司品牌认知度和消费者认可度进一步提升，预计新品双修赋活精华、光透皙白精华及防晒产品等维持良好的增长态势。

今年公司发力社群运营，并加大品牌形象推广，销售费用同比增46.83%，但以费用率来看，前三季度费用率同比下降2.6个百分点至55.9%，规模化效应有初步显现。

3Q单季度来看，单季度费用率上升7.26个百分点至60.46%，主要由于销售费用同比投入增加（yoy+78%），但环比来看，季度间销售费用率相对较稳定（1-3Q分别为45.92%、44.71%、48.57%）。

“双十一”预售现已开启，薇诺娜在预售首日前15分钟全店预售金额破2亿，超过去年同期全天预售，至次日凌晨已破7亿，超去年双11全期，王牌产品特护霜破2亿，防晒乳、舒敏面膜单品均破亿。

由此来看，公司4Q有望维持高增长。

略上调盈利预测，预计2021-2022年将分别实现净利润7.9亿和11.5亿，分别同比增45%和45.4%，EPS分别为1.86元和2.71元，当前股价对应PE分别为118倍和81倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：获客成本上升，品牌提升不及预期，费用增长超预期。