国海证券-钴行业系列跟踪报告（一）：原料紧张带动钴盐涨价，硫酸偏紧推升矿商成本-200522

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　　事件：
　　1）根据SMM 5月20日报道，钴原料供应紧缺拉动钴盐提价，氯化钴价格为5.4-5.65万元/吨，均价上涨0.025万元/吨，四氧化三钴本周预期涨价。
　　2）根据路透社5月20日报道，硫酸供应给刚果铜钴供应商带来影响，推高其生产成本。
　　投资要点：
　　钴原料供应紧张，冶炼小厂原料短缺。钴矿主要出口港在南非，根据SMM报道，南非德班港口确诊一例新冠病例。南非最新通知显示，所有来自高风险国家及地区的船只，在抵达南非任意港口时都需要隔离14天。2020年3月，我国钴湿法冶炼中间品进口量为32320实物吨，环比增长53%，钴精矿进口量2958实物吨，环比下滑39.8%，3月我国钴原料进口约8900金属吨，3月底开始南非港口无法正常出货，预计5月钴原料进口偏低，一直到6月中旬前国内钴原料供应仍将偏紧张，冶炼小厂将陆续出现钴原料短缺的情况。
　　硫酸供应对刚果铜钴矿形成实质性挤压。根据路透社报道，硫酸供应给刚果铜钴供应商带来影响，硫酸用于铜钴矿生产，2019年刚果生产约140万吨铜和约9万吨钴，刚果矿商每年进口约300万吨硫酸。通常购买硫酸占到刚果矿山运营成本的16%，2019年底以来，用于制备硫酸的颗粒状硫磺价格上涨了约10%，当前硫酸与其他化学试剂的价格较高，嘉能可的硫酸装置建设推迟到下半年，此前由于硫酸供应不足，嘉能可最大的钴矿Mutanda提前一个月停产。硫酸主要进口自赞比亚，颗粒状硫磺主要来自于南非。刚果占全球钴矿供给的70%，南非与刚果、赞比亚的边境禁运给部分矿产商带来显著压力。
　　4月手机出货量激增，5G手机占比提升，需求端有明显恢复。4月国内手机出货量同比增长14%，主要系新款手机上市拉动，5G手机出货量占到约40%，预计随着5G套餐资费下降与手机低价销售策略的推进，其出货量将会持续稳步提升。5G手机电池容量比4G超出约10-15%，3C端用钴主要是钴酸锂，约占到钴消费需求的45%，5G手机渗透提升对钴需求形成明显支撑。同时海外需求即也即将恢复，苹果手机位于美国、韩国等多国的零售店将陆续恢复营业，预计钴酸锂需求将稳步提升。
　　无钴电池造成市场对钴的预期较低，大规模应用尚需考量。近期无钴电池消息频出，带来市场对于钴长期需求的疑虑。无钴电池相比于当前高镍体系的提升尚需论证，无钴对电池循环次数的影响尚需评估，电解液的匹配体系尚待搭建，真正不含钴电池的大规模量产尚待时日，但市场已经提前预期。德国宝马、比利时优美科和韩国的SK、三星SDI与嘉能可之间签署了长期钴供货协议，龙头相继锁定钴资源长期供应。嘉能可对未来给出产量指引，明确其三年钴产量收缩趋势，欧洲刺激政策将对新能源车产销量起到显著推动，从而带动钴的需求，长期基本面与当前市场预期之间存在明显差异。
　　行业评级及投资策略：钴原料供给紧张，钴盐价格相继上涨，硫酸供应对刚果铜钴矿形成实质性挤压，3C端需求已有明显复苏，欧洲刺激政策将推动钴的需求，当前无钴电池造成市场对钴的预期较低，与长期基本面存在明显差异，钴在较长时间内将依然是动力电池与3C电池重要的战略资源，给予钴行业“推荐”评级，推荐华友钴业、寒锐钴业，关注洛阳钼业、格林美。
　　风险提示：3C与新能源车对钴需求不及预期；政策波动风险；钴价大幅波动风险；无钴电池进度超预期。