天风证券-苏文电能-300982-Q3业绩稳步增长，能源结构调整增厚配网业务价值-211028

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近日公司发布21年三季报，21年前3季度实现营收11.94亿元，同比+31.50%，实现归母净利润2.04亿元，同比+36.96%，扣非净利润同比+46.01%，单季来看，21Q3单季实现营收4.67亿元，同比+22.04%，实现归母净利润0.76亿元，同比+10.33%。

利润率同比提升，彰显公司工程业务竞争力21年前3季度公司毛利率28.85%，同比+1.38pct，销售/管理/研发/财务费用率2.45%/3.53%/3.70%/-0.19%，同比变动-0.05/+0.19/+0.39/-0.07pct，资产及信用减值损失0.16亿元，占营收比例1.30%，同比+0.08pct，净利率17.08%，同比+0.68pct。

我们认为公司省外快速扩张同时，仍能保持利润率的提升，体现公司优秀的成本把控及高质量项目竞标的竞争力。

营收质量方面，21年前3季度公司收现比82.26%，同比-0.48pct；付现比105.51%，同比+18.67pct；现金流角度，CFO净额-1.70亿元，同比减少-2.16亿元，主要系支付货款、分包款及保证金增加所致。

伴随能源结构调整，配网业务或进入精细化环节双碳目标下，配电网是“源网荷储一体化”落地发展、分布式能源高效利用的主要载体。

随着《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》的发布，增量配电网、微电网和分布式电源主体地位更加明确，分布式光伏未来广泛推广，对现有配电网络的改造升级以及新建更加适应分布式能源的增量配电网络有望为电网配电网络建设带来增量市场。

伴随能源结构调整，配网业务或进入精细化，带来更多价值量。

配电网业务多元发展，看好持续成长，维持“买入”评级我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性，短期内业务增量或仍主要来自工程端，O端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率，子公司江苏光明顶新能源科技助力公司切入光伏领域，思贝尔电气布局设备制造，公司配电网业务多元发展，巩固电力EPCO服务商市场地位。

我们暂维持公司21-23年EPS2.36/3.09/4.02元，参考可比公司估值，给予公司21年40倍PE，目标价94.4元，维持“买入”评级。

风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。