华泰期货-宏观点评：两会以及近期相关政策点评，一份现代化的宣言书-200525

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　　事件
　　2020年5月21日-28日两会在新冠疫情后举行。李克强总理做了最简短的《政府工作报告》，首部《民法典》提请审议。4月以来，顶层对于经济政治形势的判断出现变化，出台了涉及“要素市场化”、“金融对外开放”、“金融支持大湾区建设”、“新时代西部大开发”、“社会主义市场经济体制”等方面的文件。
　　点评
　　《政府工作报告》1维持目标不变“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会”，但对冲节奏有变。一方面报告未设置经济增长目标，强调就业优先；另一方面财政扩张增量低预期（1万亿特别国债+1.6万亿专项债），且更多以特殊转移支付至地方基层“保民生”，而非扩张。我们认为财政带动的信用扩张将低于预期，短期市场面临调整风险。对于风险资产，需要关注的是随着下半年风险事件落地“可完善”政策带来的提振。
　　《民法典》2的生效意味着公民权利的构筑，成为现代化的宣言书，带动人民币信用机制的创造。自欧美在疫情冲击下快速建立起“货币+财政”的扩张机制，西方世界的“去中国化”进程加速。这种去化从货币角度意味着“美元-人民币”机制面临重大转型，但人民币锚定资产缺乏有效的信用机制。微观上，随着《民法典》对公民权利边界的界定，“社会主义市场经济体制”3对于政府市场边界的界定，以及“政府工作报告”对于财政赤字化的否定，我们认为2020年将成为人民币信用和“影子美元”信用脱欧的元年，虽然短期带来信用机制转换的摩擦，但是长期对于人民币资产的信用扩张提供了坚实的基础。
　　市场展望：守望风险资产的配置空间。经济形势来看，当前存量经济形态，2017年轮ICP4中国GDP居世界第一意味着中美之间冲突的长期性。而欧美在MMT理论下对于经济产业循环的再造意味着中国的外需将长期面临抑制，无论是“要素市场化”、“金融对外开放”还是“西部大开发”等都对应的是中国对于这种长期抑制的对冲，因而这一过程中对于市场的“β”空间有限（更多在核心资产“α”），大概率呈现震荡状态。短期内，随着两会缺乏强刺激的指引，以及外围无疫苗下重启经济带来的二次冲击风险加强，风险资产面临的调整压力也将增强，维持股指期货对冲头寸持有，关注调整带来的核心资产配置空间。