华创证券-债券周报：两会观察系列之四，两会映射内需+科技两条转债行业主线-200524

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　　经济增长以稳为主，货币政策后续操作有期待，产业政策聚焦内需和科技
　　5月22日两会工作报告中未具体设置经济增长目标，全球疫情冲击下，政府对经济增长指标有所淡化，工作重点放在引导各方面集中精力做好“六稳”、“六保”工作。财政政策延期此前更加积极有为的基调，货币政策整体同样延续4月份政治局会议的基调，海外货币宽松背景下，国内后续操作仍可期待，市场流动性或将维持宽裕状态。实施扩大内需战略，重点支持“两新一重”：（1）加强新型基础设施建设；（2）加强新型城镇化建设；（3）加强交通、水利等重大工程建设。
　　与4月17日政治局会议对比，2020年两会工作报告产业政策层面并未出现过多超预期的地方，对政治局会议中产业政策的表述有了进一步补充和明确。落实到转债投资层面，根据此前报告统计数据，两会后，上证和转债指数大概率取得正收益，地产、基建产业链在两会后表现相对占优。当前来看，近期市场回调与两会预期落地、美国对华为政策以及中美关系等有关，但未出现新增风险，回调后的市场仍将回归至基本面上，在积极有为的财政政策和灵活适度的货币政策保障下，经济复苏将会持续。我们认为在经济增长目标淡化的背景下，政策的落脚点相关领域机会或更加确定，主要关注两会政策映射下的内需+科技两条主线，具体包括新基建、财政投资方向、旧改以及房地产后周期产业链。从个券主题结合转债价格和溢价率情况来看，5G基站建设加快，关注上游深南转债（PCB）、中天转债（光纤光缆）、烽火转债（设备、光纤光缆）等；工业互联网领域关注太极转债（工业互联网平台）、拓邦转债（智能控制器）。逆周期投资加码，关注财政资金投向以及未来有望出台政策支持的相关行业转债，包括环保、汽车、新能源汽车等行业转债。工作报告中提及2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，房地产后周期产业链家装家居行业转债或将受益。
　　估值和正股双杀致市场下跌，关注调整后的部分个券机会
　　近两周，中证转债指数呈现持续下跌的状态，部分交易日转债走势明显弱于正股。3月23日开始，权益市场开启反弹，转债市场处于震荡整理消化估值状态，5月第二周和第三周转债指数开启下跌，连续录得十连阴，一方面由于转债估值压缩，另一方面正股回调也导致指数下。泰晶转债公告赎回带动双高转债估值回落，剔除换手率高的个券后，其余个券估值亦压缩。当前市场平均估值仍处于相对较高位置，但部分次新券上市定位不高值得关注，如滨化转债、鲁泰转债、维尔转债、交科转债、全筑转债等；存量券种也有部分个券具备性价比，如鸿达转债、华森转债、海亮转债、亚泰转债、全筑转债、东时转债等。
　　本周无新券发行，待发新券增多
　　本周无新券发行，30家公司发行转债发行获得证监会批文。截至目前有30家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准，合计拟发行规模327.72亿元。另有18家上市公司公开发行A股可转债公司债券申请获得发审会通过，合计规模260.13亿元。本周星源材质、伯特利2家上市公司发布可转债预案。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、疫情放大、政策不及预期等。