兴业证券-农林牧渔行业周报：2C端快速增长，关注圣农发展、雪榕生物、湘佳股份-200524

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　　农业板块跑输大盘。1）本期沪深300指数下跌2.27%，农业板块下跌2.60%，在28个子行业中排名第16位；2）本周猪价小幅反弹，养猪板块仅牧原股份、唐人神上涨，下跌标的中正邦科技超额收益为正；养鸡板块所有标的下跌且超额收益为负；饲料板块仅海大集团、禾丰牧业获正超额收益；动保板块普莱柯、海利生物上涨，其余标的超额收益为负；种植板块雪榕生物、众兴菌业、海南橡胶上涨；种子板块神农科技上涨，其余标的超额收益为负。
　　猪价上涨；毛鸡、鸡苗上涨。1）5月23日，全国生猪均价29.27元/kg，环比上涨11.50%。前期猪价快速下跌，养殖利润缩窄，市场抵触情绪渐起，共同挺价惜售，屠宰企业收购困难，本周猪价反弹。但需求端未有明显改善，中央储备肉仍持续投放，淡季预计反弹幅度有限。2）5月23日，毛鸡3.70元/斤，环比上涨0.54%；鸡苗2.2元/羽，环比上涨37.50%。前期毛鸡价格弱势下跌，养殖场挺价意愿强烈、压栏惜售，随着学校开学情况增多，屠宰场库存消耗后被迫提价收购；随着毛鸡价格上行，孵化场跟随提价，鸡苗价格阶段性反弹。
　　本周重要公告：1）安琪酵母：公司在云南普洱设立子公司建设年产2.5万吨酵母生产线项目，投资金额为5.4亿元；2）中宠股份：非公开发行股票申请获证监会受理；公司及控股子公司中牧智合获得新兽药注册证书；3）北大荒：公司以公司总股本17.8亿股为基数，每股派发现金红利0.38元（含税）；4）隆平高科：公司非公开发行股票申请获得证监会受理；5）海大集团：控股股东海灏投资对520万股质押股份进行展期，占公司总股本比例为0.3%；6）金新农：持股5%以上股东大成欣农减持比例变动超过1%；7）普莱柯：公司获得新兽药注册证书；8）唐人神：公司与醴陵市人民政府签署了年出栏100万头生猪生态产业链项目；9）温氏股份：公司首期限制性股票激励计划第二个解锁期解锁条件成就，可申请解锁的限制性股票数量为3593.0万股，占目前公司总股本的0.7%。
　　近期调研：海大集团、普莱柯、唐人神、隆平高科、荃银高科、天邦股份、湘佳股份
　　投资建议：（1）雪榕生物：2C端小包装比例持续提升，业绩有望大量释放。
　　行业竞争格局转好，金针菇价格中枢持续抬升。金针菇行业经过16-18年大幅度扩产后，价格迅速下跌，导致淡季严重亏损。目前行业集中度较高，CR5市占率50-60%，CR10高达70%。行业因此成立了协会进行产量控制，据草根了解，相关企业大都放弃扩产金针菇，新建产能主要是真姬菇（市场容量和金针菇大致相当）。从价格看，近两年金针菇价格波动明显减弱，公司业绩持续释放，2019年净利润2.2亿，2020年Q1盈利1.7亿，Q2金针菇价格在4-4.5元/kg左右波动，公司盈利同比有望大幅增长。
　　To c端持续发力，贡献可观的业绩弹性。近年来公司一直培育to c端的小包装产品，18年小包装比例12%，19年20-25%。今年由于疫情小包装产品开始爆发式增长，目前估计40%左右。小包装产品溢价5%左右，未来随着toc端周边产品做深做精、议价能力上升，小包装产品将贡献可观的业绩弹性，建议投资者持续关注。
　　（2）湘佳股份：借助商超系统直达C端，黄鸡冰鲜品快速增长。公司主营黄鸡冰鲜品及活禽销售，2018、2019冰鲜收入增速达35%左右，其中商超渠道占比约85%。2020Q1疫情影响消费转向商超及线上渠道，受益于商场成熟布局，公司冰鲜品量价齐升，Q1营收同比+42%，净利润同比+231%。产能方面，2019年公司养殖产能约0.5亿羽，随着募投项目投产，2021-2022年有望达0.7、1.0亿羽。产品结构方面，公司将继续提升高毛利的生鲜品收入占比，目标至80%左右。定价方面，公司产品为成本定价结合品牌定价，调价频率不高，价格主导力强。渠道方面，公司在湖南二线城市已有下沉开发，未来将通过一线城市营销团队进行其他地区的二线下沉，扩张主要通过门店增加实现。我们认为，在当前疫情加速冰鲜品替代活禽消费的背景下，公司借助商超系统直达C端，渠道优势明显，随着自有屠宰产能及渠道的扩张，公司有望保持高速增长，建议投资者加强关注。
　　（3）圣农发展：食品业务高速增长，全产业龙头再迎突破。4月圣农发展深加工肉制品销量1.7万吨，同比+22%，环比+37%，食品板块收入4.4亿元，同比+52%，环比+31%，在4月销售收入中占比36%。随着公司鸡肉产品熟食转化率提升，公司品牌影响力逐步延伸至终端消费领域，叠加疫情影响下白鸡餐饮端消费部分向家庭消费转移，圣农发展食品业务C端销售爆发。目前公司已成为白鸡产业养殖+食品全产业链龙头，随着我国肉类消费结构的优化以及公司深加工肉制品占比提升，公司未来有望实现超越周期的增长，建议投资者持续关注。
　　（4）预计5月农产品整体价格同比涨幅继续回落。5月仍为肉类消费淡季，叠加疫情影响，猪肉消费持续疲软，5月猪肉价格环比下跌、同比涨幅回落超20pct，牛羊肉价格同比涨幅亦回落。禽、蛋产能持续增加，5月白条鸡同比涨幅回落超5pct，蛋价同比跌幅继续扩大。随着天气转暖，鲜菜、鲜果供应增加，价格同比下跌。水产供应季节性减少，价格震荡上涨。预计5月农产品整体价格同比涨幅继续回落，对CPI压力进一步减弱。
　　（5）20/21榨季全球糖产量预计同比增13%，产需过剩或达954万吨。本周USDA发布20/21榨季全球食糖产需预测，预计全球食糖产量同比增13%，其中巴西、印度、泰国糖产量同比增32%、17%、56%，全球产需差从19/20榨季的-614万吨增至954万吨，库销比预计为24.4%，同比-1.4pct。国内方面，4月我国食糖进口12万吨，同比减少22万吨，19/20榨季累计进口151万吨，同比增加12万吨。5月22日食糖进口贸易保护关税到期，配额外关税从85%自动降至50%。本周内外糖在油价带动下小幅反弹，郑糖仍在5000左右震荡，产区现货报价5300-5500元/吨。由于关税下调后的进口情况尚不明朗，加上糖浆进口迅猛增加，国内糖市潜在利空仍有待释放。
　　风险提示：动物疫病、政策变化、大宗商品价格波动、畜禽价格波动大。