中信证券-华特气体-688268-2021年三季报点评：特气认证不断突破，业绩持续增长-211028

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公司客户认证取得关键性进展，新产品持续导入，市场份额不断提升。

伴随半导体行业快速发展和半导体材料国产替代趋势，电子特气需求有望不断增长。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.36/1.71/2.22元，综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为2022年80倍PE是合理的估值水平，维持目标价为137元，维持“买入”评级。

▍2021年前三季度营收同比+45.57%，归母净利同比+39.09%。

公司2021年前三季度实现营收9.95亿元，同比+45.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比+39.09%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比+33.00%。

其中，Q3实现营收3.47亿元，同比+32.94%，环比-1.83%；实现归母净利润0.37亿元，同比+18.94%，环比-2.50%。

公司2021年Q3毛利率为24.82%，环比下降0.59个pct，基本保持稳定。

公司前三季度业绩增长主要系民用气体销售量增长、国内半导体市场对电子特气需求增长、新增产品及客户增长所致。

▍前三季度四费费率较去年同期下降2.08个pct，经营活动产生的现金流量净额-0.18亿元。

费用率方面，公司2021年前三季度销售费用率为5.48%，较上年同期下降0.75个pct；管理费用率为4.58%，较上年同期下降1.57个pct；研发费用率为2.97%，较上年同期下降0.30个pct；财务费用率为0.31%，较上年同期上升0.54个pct。

四费费用率合计为13.33%，较上年同期的15.41%下降2.08个pct。

其中，2021年前三季度研发投入同比+32.31%，主因销售收入同步增长，研发项目及研发人员薪酬增加。

从现金流情况看，公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.18亿元，同比-126.83%，主因前三季度因销售增长及双控政策影响，公司增加原材料采购备货所致。

公司2021年Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.30亿元，同比-223.63%，环比-204.11%。

▍半导体需求旺盛助力电子特气增长，公司把握国产替代趋势。

根据SEMI数据，预计2021年中国大陆半导体材料市场规模将达到104亿美元，位居全球第二。

随着全球范围内集成电路技术快速更迭，国内半导体制造在政策和资金的扶持下开始崛起，半导体材料国产化进程大大加快，特种气体需求量有望不断增长，产品技术要求也将不断提高。

目前，我国特种气体依赖进口，价格高昂、交货周期长且服务不及时，严重制约我国战略新兴产业的健康稳定发展，用于国家安全领域的特种气体更是频繁受限。

同时，经过30年的发展，特种气体国产化具备了客观条件，国产替代市场需求广阔。

近年来，公司逐步实现了高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、光刻气等20多个产品的进口替代。

面对发展机遇，公司将在蚀刻清洗、气瓶储罐、沉积/离子注入等领域持续投入，把握国产替代趋势。

▍下游客户认证不断取得突破，公司地位持续提升。

公司经过长期的产品研发和认证，成功打破国外寡头垄断，实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，并进入英特尔、台积电、SK海力士等全球领先的半导体企业供应链体系，获得了极高的客户认可度。

公司部分产品已批量供应14nm、7nm产线，部分氟碳类产品已进入5nm先进制程工艺。

近日，公司四款光刻气产品（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne）均通过了日本GIGAPHOTON株式会社的合格供应商认证，对于公司境内外销售光刻气产品具有积极意义。

公司成为目前国内唯一一家同时通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体公司，在光刻气领域的认可度和知名度大大提升。

▍风险因素：下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。

▍投资建议：公司客户认证取得关键性进展，新产品持续导入，市场份额不断提升。

伴随半导体行业快速发展和半导体材料国产替代趋势，电子特气需求有望不断增长。

我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.36/1.71/2.22元，综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司行业龙头地位，我们认为2022年80倍PE是合理的估值水平，维持目标价为137元，维持“买入”评级。