国海证券-三全食品-002216-事件点评：短期业绩承压，看好环比改善-211028

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事件:三全食品发布公告：2021年三季报，公司实现营业收入50.79亿元，同比降低2.39%；实现归母净利润3.85亿元，同比降低32.42%；实现归母扣非净利润3.09亿元，同比降低22.02%。

投资要点：短期基数效应影响业绩承压。

2021年三季报，公司实现营业收入50.79亿元，同比降低2.39%；实现归母净利润3.85亿元，同比降低32.42%；实现归母扣非净利润3.09亿元，同比下降22.02%。

其中第三季度公司实现营业收入14.41亿元，同比降低2.27%；实现归母净利润1.07亿元，同比降低8.98%，实现归母扣非净利润0.55亿元，同比降低32.76%。

依据新收入准则，营业收入和费用核算口径发生变化，调整至去年同期口径下，前三季度营业收入同比增长0.2%。

其中2021年第三季度公司实现毛利率24.33%，同比降低8.74个百分点，相比2019年降低6.97个百分点，预计毛利率变动主要和产品结构变动有关，增速较高的点心面点、速冻调制食品、涮烤等产品毛利率较低，因此拉低了毛利率整体水平；第三季度公司净利率为7.44%，同比降低0.57个百分点，相比2019年上升5.06个百分点。

2021年三季报公司销售费用率为15.64%，同比下降7.76个百分点；管理费用率为3.2%，同比增长1.18个百分点；研发费用率为0.68%，同比降低0.37个百分点。

积极布局线上新渠道，下沉产品开拓市场。

随着传统商超渠道流量下滑，对公司的产品销售也具有一定影响。

因此，公司亦积极布局新渠道开拓市场，与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作，跟上渠道变革的步伐。

同时，速冻米面行业发展较成熟，市场上同质产品供给较丰富，但是消费者需求多元化，能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间，期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。

公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场，在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地，同时具有土地和厂房的储备，生产能力覆盖全国主要城市群，具有拓展品类的产地基础。

同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络，能够使得新品类快速拓展。

盈利预测和投资评级：预测公司2021-2023年归母净利润分别为5.82/7.83/9.18亿元，对应PE分别为27.55/20.47/17.46倍。

短期基数效应业绩承压，长期看好公司作为速冻食品龙头，具有全国化的产能基地布局和渠道终端，同时在C端具有较强的品牌认知度，看好公司涮烤类产品推广及餐饮端渠道布局带来的业绩增长弹性，维持“买入”评级。

风险提示食品安全问题；涮烤类产品拓展不及预期；餐饮端扩张不及预期；其他公司经营不及预期的风险。