信达证券-浙商证券-601878-财富管理与投行业绩亮眼，盈利能力大幅提升-211028

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事件：浙商证券公布2021年三季报，2021年前三季度实现营收120.78亿元，同比+70.32%，其中第三季度营收49.49亿元，同比+90.12%，前三季度归母净利润15.88亿元，同比+54.61%，其中第三季度归母净利润7.1亿元，同比+90.52%。

平均加权ROE7.32%，同比增加0.78个百分点，基本每股收益0.42元，同比+40%。

点评：财富管理业绩突出，支撑公司盈利能力提升。

前三季度，市场日均交易额10344亿元，同比增长13%，公司实现经纪业务手续费收入15.73亿元，同比+42.10%，远高于前三季度日均交易额涨幅，我们预计公司财富管理业务贡献更多收入。

截至三季度末，公募基金规模23.98万亿，同比增长34.04%，截至二季度末，私募证券投资基金规模5.39万亿元，同比增长76%，公司具备高素质投顾团队，对客户资产把控能力强，同时具备专业的金融产品选品体系，客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环，公司将充分受益于公募与私募基金的高速发展，2021年财富管理收入有望延续高增长态势。

浙江省高净值人群聚集，公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势，公司盈利能力将随私募基金保有量增长而继续提升。

投行业绩稳步增长，全年业绩可期。

前三季度公司实现投行业务收入8.59亿元，同比+28.79%。

股权融资方面，IPO承销规模27.35亿元，同比增长9.01%，市场份额从去年同期的0.66%提升至0.73%；再融资承销规模49.07亿元，同比-15%；债券融资规模1042.64亿元，同比+42.54%，公司债券融资市占率去年同期的1.01%提升至1.27%。

浙江省企业资源丰富，公司长期陪伴服务的中小企业资本市场融资需求旺盛，公司债承团队在服务意识及专业度方面得到省内地市政府及企业客户的高度认可，公司省内投行优势明显，全年业绩有望实现高速增长。

70亿可转债补充运营资本，投资与信用业务将实现稳健发展。

前三季度公司实现投资业务收入14.14亿元，同比增长32.26%，利息净收入4.11亿元，同比+1.73%，公司已于9月底发布70亿元可转债预案，其中35亿用于投资与交易业务，30亿元用于资本中介业务，公司重资本业务有望受益于资本金补充实现稳健发展。

盈利预测与投资评级：浙江省经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富，公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑，公司盈利能力将随财富管理业务收入贡献提升而实现质的飞跃。

我们预计公司2021E-2023E归母净利润21.94亿元/29.74亿元/42.01亿元，同比+34.88%/35.51%/41.28%，对应EPS0.61元/0.82元/1.16元，ROE10.03%/11.55%/14.51%。

我们使用SOTP估值法给公司估值，对手续费及佣金收入为主的经纪业务、财富管理业务、投行业务及资管业务给予20倍PE估值，对于重资产业务（信用业务和投资业务）给予1.7倍PB估值。

依据SOTP估值结果，公司2021年目标市值694.28亿元，给予“买入”评级。

风险因素：货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。