民生证券-新天科技-300259-深度报告：被低估的公用事业物联网龙头，技术+渠道构筑核心壁垒-200525

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　　报告摘要：
　　被低估的公用事业物联网龙头，技术+渠道构筑核心壁垒
　　公司是产业链布局完善的公用事业物联网综合解决方案提供商，上市以来真实ROE在10~15%之间，NB表推广有望将公司长期ROE推升至20%以上。公司创始人为智能仪器仪表专业出身，带给公司技术创新为核心的经营理念，公司的研发投入、研发力量和有效专利总数均是行业翘楚，2019年末的管理层换届更是为公司发展注入年轻活力。公司智能水表销售渠道布局完善，近年来加大了智慧农业、智慧水务等新业务渠道布局力度，未来规模效应有望得到进一步体现。
　　NB-IoT破解智能水表推广难点，头部企业有望实现超行业α
　　NB-IoT技术获各界力推，于2019年起开始大规模放量。NB智能水表覆盖面更广，信号更为稳定且无需自组网，电池寿命可覆盖水表使用周期，同时模组成本的持续下降提升了产品的经济性，破解了过去智能水表难以推广的行业痛点。参考智能气表80%以上的渗透率，智能水表30%的低渗透率具备较大提升空间，每年提升6%渗透率的假设下，未来5年行业复合增速有望达到16%。高端计量仪表技术难度更高、后端运维服务要求更多，中小水表厂难以参与竞争。未来行业集中度有望持续提升，头部企业有望实现15%的超行业α。
　　各板块业务景气度均向好，智慧农业节水增长潜力巨大
　　智慧燃气方面，公司持续入围华润、昆仑等大客户供应商名录，充沛的在手订单将保障业务稳健增长。智慧电表和电力仿真实训系统及软件则受益电网新一轮采购周期的开启。智慧农业节水方面，公司进行了前瞻性布局，未来大有可为。我国水表行会过去获得快速发展背后的逻辑其实在于国内水资源的匮乏，而农业用水占到全社会用水需求的60%，当前较低的灌溉水利用系数存在较大提升空间。国家农业水价改革的推进将成为农业节水市场释放的重要抓手，同时中央财政为其提供相关资金补贴。公司19年相关业务收入同比+153%，我们认为公司井口流量计量监测、田间自动灌溉系统等计量设备和自动化装备需求空间巨大，未来增长潜力或不小于智能水表。
　　投资建议
　　保守假设下，我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.32、0.38和0.46元/股，同比增速37%、19%和21%，对应当前股价PE分别为17、14和12x。公司17x的2020年预测PE低于行业平均水平20%，同时处于历史估值20%分位数以下。未来NB表放量以及智慧农业节水产品的逐步推广有望带来公司ROE突破历史波动区间上界，参考A股近三年能够稳定获得20% ROE的136家公司目前41x的平均估值水平，公司估值存在较大提升空间，继续给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、智能水表推广不及预期；2、农业节水政策落地不及预期；3、募投项目建设不及预期；4、电网采购下滑。