华安证券-晨光文具-603899-稳健成长的必选消费龙头-200525

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　　主要观点：
　　晨光是A股市场典型的“蚂蚁市场”中的“行业大象”。在文化办公用品这个看似传统并且充分竞争的行业，公司的业绩表现让人眼前一亮，稳扎稳打不断超出市场预期。其必选消费的行业属性在经济波动的大背景下也显得尤为稀缺。
　　公司传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽，未来渠道升级和产品升级是带动该板块收入持续增长的核心驱动力。
　　新业务发展势头可喜，增长迅速，盈利可期。经过多年培育，新业务的收入占比已经从2016年的16%提升至40%。晨光科力普搭乘办公集采行业的高速发展红利期连续四年放量增长，且盈利质量逐年提高；零售大店作为晨光传统核心业务渠道升级和产品升级的桥头堡，九木杂物社的单店模型已经初步成熟，生活馆（含九木）报表层面连续减亏，未来盈利可期。
　　投资建议：推荐关注必选消费龙头晨光文具。传统核心业务渠道、品牌、产品护城河宽；办公集采行业容量大、集中度低，晨光科力普连续放量增长；生活馆（含九木）单店层面已经盈利，报表层面连续多年减亏，盈利可期。预计公司2020-2022年收入为130.67/161.77/196.81亿元，同比分别+17.3%/ +23.8%/ +21.7%，归母净利润为12.35/15.02/18.56亿元，同比分别+16.5%/ +21.7%/ +23.6%。当前股价对应2020-2022年估值为37.22X、30.59X、24.76X，给与“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响居民购买力，对文化办公用品的消费不达预期。