国元国际-哔哩哔哩-BILI.US-B站成长有目共睹，Z时代经济空间巨大-200522

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　　投资要点
　　公司一季度业绩情况：
　　公司第一季度总净营收达23.2亿元，同比增长69%。净亏损为5.4亿元，相较去年同期的净亏损1.96亿元有所扩大。经营数据上第一季度公司总体MAU达到1.72亿人，其中移动月度活跃用户人数达1.56亿人，与去年同期相比分别增长70%和77%。DAU一季度则达到5080万人，与去年同期相比增长69%，公司第一季度平均月度付费用户人数MPU达1340万人，与去年同期相比增长134%。
　　将成为中国二次元游戏龙头发行平台：
　　公司一季度游戏业务收入增长开始提速，这一方面得益于疫情影响带动宅娱乐的爆发，另一方面，公司旗下产品一季度进行了版本更新，也带动了玩家消费水平提升。公司目前游戏储备库中拥有32款独代，其中8款已取得版号，以及超过740款联运游戏储备，随着公司旗下运营优质产品的数量不断提升，将有望摆脱游戏业务单核驱动的市场认知。
　　品牌价值升级驱动用户结构多元化：
　　公司广告业务在一季度实现了远超行业的增速，一方面是由于公司从2019年开始思考如何“破圈”，改变过去市场对公司单单定义为“二次元社区”的标签，从Q1数据来看，公司品牌在15到35岁用户中的渗透率在不断提升。我们相信公司未来会更多的围绕时间节点，例如暑假、周年祭、毕业祭，进行品牌营销，将品牌输出给更多的潜在用户。
　　维持“买入”评级，目标价41美元：
　　目前公司用户保持较高活跃度，用户红利还未见顶，我们认为B站商业化程度仍然刚起步，庞大且活跃的年轻用户群体让公司游戏、直播、广告业务有无穷潜力。采用分部估值法，对应目标价41美元，相较于现价预计有21%的升幅，重申“买入”评级。