国投安信期货-农产品周报：时间换空间-200525

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　　上周国内纸浆期现货市场延续低迷表现，山东银星报价在跌破4400-4500区间后继续向下寻找支撑，上周五报价4360元，较前周五下滑30元。期货市场减量减仓下行，技术面维持空头格局，9月合约出现技术性反抽，维持小幅升水。
　　卓创数据显示，青岛港港内纸浆库存量62万吨，较上周增加11%，日出货0.8万吨左右，本月预计到货30万吨；常熟港纸浆库存69万吨，较上周下降3%，港口阔叶浆货源居多，日出货在1.5万吨左右；高栏港纸浆库存12万吨，较上周持平，阔叶浆货源居多，港口出货速度正常；保定地区纸浆库存量约1769车，较上周增加2%。其中132仓库1176车，铁顺593车，针叶浆货源居多。
　　与我们前期分析一致，当前港口库存处于高位滞涨阶段。虽然需求恢复封闭了港口库存的进一步上行空间，但海外浆源特别是阔叶浆的持续到港，也制约了港口库存的下滑步伐。显然，进口与需求无论哪项出现质的变化才能让市场找到新的驱动，而如果两者反向波动一定催生大级别行情。
　　阔叶浆对行情的的主导地位没有改变，巴西金鱼的产销策略对全球浆价影响巨大。近期雷亚尔出现连续升值表现，是否对新的月度报价产生影响值得高度关注。
　　下游方面，成品纸价格延续低迷，部分纸种临近成本线，浆价下行给纸厂更多调价空间。需求虽然出现好转迹象，但由于部分纸厂资金压力大，降库意愿较强，掩盖了需求回暖的现实。后期关注文化用纸开工以及外废的政策变化。
　　由于大贸易商完成去库，本轮中小贸易商的杀跌持续时间不会太久，但因预期一致，低位徘徊不会轻易结束，观望还会延续，最终以时间换空间的概率极大，大多数市场参与者仍以到港数据、外商降价作为交易的主要逻辑。我们认为5月末-6月末是重要的时间关口，短期仍建议持有套保头寸。