东吴证券-香港交易所-0388.HK-2021年三季报点评：业绩符合预期，优质政策创造长期α-211028

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事件：香港交易所发布三季报，2021Q1~3实现营业总收入同比+15%至162.2亿港元；净利润同比+15%至98.27亿港元。

业绩整体符合我们预期。

投资要点2021前三季度业绩符合预期，市场高景气度带动营收稳健增长：1）截至2021Q1~3，公司实现营收同比+15%至162.2亿港元，净利润同比+15%至98.27亿港元，整体符合我们预期。

2）2021年前三季度中国香港市场持续活跃，联交所日均成交额较2020年同期大幅增长43%至1803亿港元，创九个月新高；带动公司结算及托管服务费分别同比+26%和39%至40.69和12.91亿港元；3）截至2021年前三季度，港交所成本支出达33.29亿港元（同比+6%），稳定低成本的运营模式是业绩稳定向上的保证。

此外依托于轻资产化的平台运营模式，2021年Q1~3公司年化ROE抬升至27.1%（2020Q1~3：25.2%），现金流状况保持优异，为股东回报提供了支撑。

新经济+互联互通双轮驱动交易业务大幅提升，公司项目表现亮眼冲抵部分投资收益下滑。

1）2021年前三季度中国香港证券市场继续展现深厚韧力，①沪深港通南向日均成交额达462亿港元（同比+99%），互联互通机制持续扩张；②作为全球领先的新股融资中心之一，越来越多优秀企业选择港交所上市，2021年前三季度共有73家企业赴港上市（包括12家生物科技企业及多宗大型双重上市企业），募集规模同比大幅增长32%达2859亿港元。

2）互联互通的扩张与新经济企业加速赴港上市，助力股本证券日均成交额同比+49%至1596亿港元，带动现货业务收入达48.15亿港元同比+32%，占业务总收入的30%；同时现货市场的结算费用同比+33%，推动交易后业务收入同比+9%至62.92亿港元，占业务总收入的39%，是公司的核心业务。

3）截至2021Q1~3,公司资金投资收益净额达4.6亿港元（同比+26%），年化投资净回报达1.79%（去年同期：1.6%）冲抵部分低息环境下导致的交易后业务投资收益的下滑（2021Q1~3为4.69亿港元，同比-58%），我们预计随着疫情的逐步出清，低息环境将有所改善带动公司投资收益回暖。

顶层设计加强内驱动力，优化改革措施持续推进，构筑公司长期良性α。

1）2021年10月18日港交所正式推出MSCI中国A50期货合约，为国际投资者提供高效的全新区域风险管理，加深港交所“立足中国，链接全球”的战略定位；2）2021年9月17日，联交所刊发SPAC咨询文件。

据SPACinsider统计，截至10月27日，全市场共有494家企业通过SPAC上市（2020全年：248家）与普通IPO相比，SPAC更加灵活为中小企业提供多样化的上市途径。

目前中国香港制订的SPAC机制与其他国家相比更加严格，我们认为未来SPAC将与传统IPO形成互补作用，吸引更多新经济企业进入中国香港市场，为中国香港股票市场注入新活力。

盈利预测与投资评级：香港交易所基于“稀缺赛道+轻资产”的运营模式和积极优惠的上市政策，各项业务将蓬勃发展，我们基本维持2021-2023年归母净利润预测140.97/164.66/189.53亿港元，对应2021-2023年EPS为11.12/12.99/14.95港元；当前市值对应2021-2023年PE为42.70/36.56/31.76倍。

公司业绩保持稳健增长，中长期成长空间可观，维持“买入”评级。

风险提示：1）国内注册制推行，交易所竞争加剧；2）互联互通不及预期；3）疫情控制不及预期。