国投安信期货-【白糖】周度报告：“关税”交易尘埃落定-200525

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　　上周广西集团报价触底回升，报价区间集中在5380-5550之间，周均价上涨30-50元，桂滇价差维持合理水平，9月基差扩大至450-500波动。周中出现成交放量表现。市场对5月销量有所期待。
　　海关数据显示，4月进口糖12万吨，环比增加4万吨，同比减少22万吨，1-4月累计进口52万吨，同比减少2万吨。本榨季截至4月累计进口糖151万吨，同比增加12万吨。与去年类似，合法进口入关时间集中在二季度。我们延续1-6月110-120万吨合法糖源供应的判断（因6月预计巴西糖到港量接近50万吨且剔除古巴糖），预计保税区库存（预计30万吨）分别在4月以配额、5月末许可证形式完成清关，但大部分有效供应集中在6月下旬至7月初。上周五3年贸易保障结束，市场以50%关税平稳过渡，进口巴西糖加工成本降至4000元。
　　统计局数据显示，4月乳制品产量221.4万吨，环比增长13.4%，同比增长8%，1-4月累计产量778.3万吨，累计同比下滑6%；4月软饮料1402.1万吨，环比增长1.3%，同比增长6.7%，1-4月累计产量4446.6万吨，累计同比下滑8.4%。尽管统计局数据集中在规模以上企业，但4月当月的下游市场表现依旧超过市场预期。2020年累计数据的下滑幅度大幅收窄，让市场看到了三季度消费恢复常态的希望，特别是由于去年四季度两大含糖市场增幅明显（冲抵了本年初的下滑）：2019Q4乳制品产量同比增长7.1%，软饮料产量同比增长16%。我们继续观察并向下游市场确认变化，进而对本榨季的消费下滑幅度做出修正。
　　CFTC数据显示，截至5月19日，非商业净多单增加2.5万手至6.9万手。主力资金先行一步，这与2008年6月的情形颇为类似。与我们预估一致，ICE2010合约在9.5美分触及底部，市场正处于向上寻找出口平价压力，我们预计12-13美分是激活亚洲出口的合理区间。虽然巴西高制糖比还在延续，但堵港的现象已经出现，疫情也在高速发展，任何一个突发事件都能让ICE价格剧烈向上，但下行的极限底部已探明。我们关注本周巴西双周数据。
　　我们延续5200是本榨季现货极限的判断，三季度的反弹空间取决于进口、走私、需求等多重变量波动。当前基差对多头有利，但期、现货进口利润对空头有利，市场处于短期平衡之中。9月只有更临近交割月才会体现现货价格的指导意义，所有对政策的交易将集中在1月和5月，疫情若不出现反弹，5月初低点即为9月合约低点，但盘底还需时间，建议轻仓持有9月多单或买入执行价格5500的call。