国盛证券-洪城环境-600461-业绩持续高增，固废资产注入迎新发展-211028

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业绩持续高成长。

公司2021年前三季度实现累计营业收入56.6亿元，yoy22.9%，公司2021年前三季度实现累计归母净利润6.4亿元，yoy22.4%，业绩延续高增长。

此外，公司单三季度实现营业收入14.4亿元，同比下降21.5%，单三季度归母净利润2.3亿元，同比增长20.1%。

毛利率稳定，费用率持续下降。

公司2021年前三季度综合毛利率25.3%（同比+0.0pct），同期净利率12.7%（-0.3pct），盈利水平保持稳定。

公司2021年前三季度销售费用率2.8%（同比-0.0pct）、管理费用率3.4%（同比-0.4pct），财务费用率2.0%（-0.1pct），费用管控得当，经营活动现金流量净额6.6亿元，yoy-24.7%。

资产重组在即，固废处理资产注入迎新发展。

公司拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100%股权（主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务）；鼎元生态承诺实现的净利润分别为：2021年不低于10941万元，2022年不低于11552万元，2023年不低于12118万元，2024年不低于13450万元，公司将由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。

污水看提标扩容，燃气看气化率提升。

公司内生+外延驱动空间大：1、污水看量价齐升：江西近几年GDP增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间，污水管网漏损率较高，未来投资需求大，且经测算污水产能仍有大量新增空间；另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准，提标改造将带来污水结算价格提升。

2、燃气看气化率提升：根据南昌市政府《关于加快推进“气化南昌”和“铸铁管网改造”民生工程工作的通知》，远期规划城区气化率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

3、集团注入固废资产：新增垃圾焚烧等固废业务，江西省固废市场发展潜力大。

Reits上市，公司资产望价值重估。

首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍，首创水务REITs2021P/FFO10.8X，高于洪城整体估值，REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值，且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50%，股息率接近6%，洪城环境有望价值重估。

投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，且管理层锐意进取、思路灵活，历史业绩优异，高股息率、低估值提供安全边际，REITs上市带来积极催化，公司质地优良静待价值重估，预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元，EPS分别为0.86/1.03/1.22元，对应PE为9.9X/8.3X/7.0X，维持“买入”评级。

风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。