东吴证券-华利集团-300979-2021Q3点评：Q3收入同比+31%，Nike和Deckers订单高增-211028

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业绩简评2021Q3收入同比增速+31%，归母净利润同比+30%：10月27日晚公司公布2021年三季报，2021前三季度公司实现收入126.34亿元，同比增速+22.57%，实现归母净利润19.97亿元，同比增速+51.57%，符合我们预期。

公司收入利润在报表层面一定程度上受到外汇波动的影响，因为公司主要客户位于海外，业务层面以美元结算，而报表层面为人民币，若不考虑汇率影响，前三季度公司收入同比增速+32.42%，净利润同比增速+63.76%。

Q3单季度来看，公司实现营收44.40亿元，同比+31.46%；归母净利润7.07亿元，同比+30.15%。

2021前三季度毛利率同比提升，净利率保持稳定：2021前三季度毛利率27.87%，同比+3.90pct。

Q1/Q2/Q3毛利率分别为29.4%/28.0%/26.5%，其中Q2、Q3环比有所下滑主因计算口径调整，还原后Q3毛利率约27%。

考虑防疫支出高峰已过，原材料上涨已逐步调整到产品报价，未来毛利率水平有望维持稳定。

期间费用率7.53%，同比-0.62pct，主因借款成本降低+募资产生利息+汇率收益带来的财务费用率下降。

Q1/Q2/Q3净利率分别为15.6%/15.9%/15.9%，盈利能力保持稳定。

客户集中度提升，耐克和Deckers订单高增，为主要的收入拉动。

2021前三季度分客户收入来看，前五大客户分别为耐克、Deckers、VF、彪马和UnderArmour（UA），收入分别为44.2/27.5/24.5/14.0/7.3亿元，占比分别为35%/22%/19%/11%/6%。

前五大客户合计占比达到93%，较2021H1的91%进一步提升。

从增速来看，耐克和Deckers整体的增长更快，以美元计算，同比增速分别达到49%/46%。

从新拓展的客户来看，目前Onrunning合作进展良好，NB已开始确认收入。

公司工厂所在地区受疫情影响较小，产能有望实现较高速扩张：2021前三季度公司产能1.53亿双，同比+30.4%。

公司越南工厂主要位于越北的清化，工厂出勤率受影响较小，我们预计不会影响订单交付。

考虑2021年3个新建工厂已投产、未来现有工厂附近厂房购置计划以及越南已有土地二三期建设，我们预计2022年产能有望持续扩张。

盈利预测与投资评级：公司是运动鞋履代工的领先企业，有稳定的头部客户订单，客户资源壁垒深厚，未来或持续受益于代工行业集中度的提升；此外公司也在不断加深内功修炼，从组织架构，设备产线，劳动力资源等方面持续提升效率，提高盈利能力。

我们维持公司2021-2023年盈利预测不变，预计将实现净利润25.7/33.1/38.7亿元，最新价对应PE分别为37/29/25倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，劳动力成本上升，大客户订单减少等。