万联证券-国防军工行业周观点：国防开支增长符合预期，国资改革进入新阶段-200525

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　　行业核心观点：
　　上周国防军工行业增速较之前一周有所回落，行业逆周期性凸显，国防开支增长符合预期，空天产业景气度上升，迎来布局良机，推荐关注航空航天、主机厂、新材料等领域。上周沪深300指数周跌幅2.27%，申万国防军工行业周跌幅3.56%，在申万一级行业中排名第23位；申万国防军工行业PE（TTM）54.55倍，航天装备82.24倍，航空装备48.81倍，地面兵装49.85倍,船舶制造53.41倍。上周融资买入额为94.13亿元，融券卖出额为1.97亿元。博云新材（32.63%）等个股上周涨幅较大，天和防务（-20.65%）等个股上周跌幅较大。
　　投资要点：
　　行业逆周期性凸显：上周军工行业略有回调，但年初至今依然保持了温和稳健的增长。在市场经济下行的压力下，军工行业逆周期价值凸显。在国际政治军事局势日益紧张，地缘风险加大的情况下，国家在国防预算方面的投入继续加大，预计十三五收官之年军费将呈现增长趋势。另外军工集团再次启动资产证券化，有助于优化提升上市公司经营效率，增强国际竞争力。军民融合程度加深、市场范围逐渐扩大。多项改革红利将释放，行业景气程度不断提高，长期看好行业投资价值。
　　国防开支增长符合预期：5月22日，两会确定2020年我国国防预算为1.268万亿元，与2019年相比增长6.6%。考虑到疫情对我国经济的冲击，国防预算的增长符合预期。与世界主要国家相比，我国国防费占国内生产总值和财政支出的比重、人均国防费偏低。中国国防开支将与国家经济发展水平相协调，继续保持适度稳定增长。在两会期间我国军费预计按照历史规律，实现超额增长，军品订单有望大量释放。在内部需求增长的推动下，军工行业具备良好的成长性，配置机遇凸显。
　　国资改革进入新阶段：两会政府工作报告关于国资改革强调“实施国企改革三年行动。完善国资监管体制，深化混合所有制改革。基本完成剥离社会职能和解决历史遗留问题。”我国国资改革或进入深水区，预计军工资产证券化、股权激励将有望出现提速，军工企业经营效率、资本运作效率有望增加。
　　投资建议：行业逆周期性凸显、国防开支增长符合预期、国资改革进入新阶段
　　风险因素：装备订单交付放缓、改革进程不及预期、武器装备研制进度不达预期风险。