中信证券-浙江自然-605080-2021年三季报点评：产能释放，增长延续-211028

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公司公布2021年三季报，Q3单季实现收入/归母净利润/扣非净利润1.70/0.46/0.39亿元，分别同比增长+53.2%/+39.4%/+53.2%。

公司产能释放得到不断验证，新建越南产能落地在即，已积累的新产品有望快速导入已有优质运动用品客户，未来持续打开增长空间。

考虑公司产能释放进展顺利，我们上调公司2021/22/23年EPS预测至2.23/3.11/4.08元（原预测为2.21/3.03/3.97元），维持公司2022年25倍PE，上调目标价至78元，维持“买入”评级。

▍收入：产能释放不断验证，Q3单季收入1.7亿元/+53.2%。

公司公布2021年三季报，2021Q3单季实现收入1.70亿元/+53.2%，相比2021H1收入增速（+44.7%）进一步提升。

收入的快速提升，进一步验证了公司产能的不断释放。

伴随公司TPU复合面料扩产项目与PU软泡自动化产线投产，公司产能瓶颈逐步解除，为公司未来发展奠定基础。

▍盈利：费用管控得当，Q3扣非净利润+53.2%。

公司Q3单季实现归母净利润0.46亿元/+39.4%。

期内毛利率为38.0%，环比下滑2.3pcts，同比下滑4.9pcts，主因原材料价格上涨所致，此外去年同期存在部分社保与税收优惠等造成3Q20毛利率基数较高。

公司整体费用率管控得当，销售/管理/财务费用率同比-0.7pct/+0.4pct/-4.4pcts。

Q3非经常损益主要为当期收到的政府补助与远期合约收益，剔除后Q3单季实现扣非净利润0.39亿元/+53.2%，与收入增速基本一致。

▍展望：越南产能落地在即，户外热潮助推新品类快速导入已有客户。

公司越南生产基地建设项目已接近尾声，凭借劳动力成本优势与较优关税水平，越南基地将布局人工成本占比较高的箱包类产品。

同时疫情影响下户外运动热潮兴起，公司新建TPU产能使现有TPU类产品销售持续增长，目前已积累的SUP桨板等新品有望快速导入已有的优质运动用品客户。

▍风险因素：原材料价格大幅波动，局部疫情反复，产能释放进展不及预期。

▍投资建议：良好的收入表现是公司产能释放进展顺利的进一步验证，目前越南产能投产在即，同时已有TPU产能打开现有TPU产品销售空间，积累的SUP桨板等新品有望快速导入现有优质客户。

考虑公司产能释放进展顺利，我们上调公司2021/22/23年EPS预测至2.23/3.11/4.08元（原预测为2.21/3.03/3.97元）。

参考户外用品相关公司估值水平，同时考虑公司在户外产品细分领域领先地位，维持给予公司2022年25倍PE，上调目标价至78元，维持“买入”评级。