中信证券-千味央厨-001215-2021年三季报点评：直营&经销如期扩张，业绩兑现高增长-211028

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2021Q1-3公司直营&经销业务驱动收入增长，短期非经常性因素导致净利率同比下降，扣非净利润高速增长。

公司为速冻面米制品优质公司，看好公司依托对餐饮企业需求的精准洞察和卓越的定制化研发能力持续推出新品、开拓新客，实现业绩高速成长。

维持“买入”评级。

▍2021Q1-3收入/净利润/扣非净利润同增45.92%/16.01%/84.39%。

2021Q1-3公司实现收入8.88亿元、同增45.92%，净利润5659万元、同增16.01%，扣非净利润5534万元、同增84.39%。

其中2021Q3实现收入3.20亿元、同增32.43%，净利润2012万元、同降18.05%，扣非净利润1985万元、同增47.24%。

2021Q1-3公司直营&经销业务均实现高速增长，收入分别同比增长约48%/44%。

直营业务，今年公司为百胜中国、华莱士、海底捞等重点客户推出多款新品，叠加直营大客户自身的发展推动直营业务快速增长，其中第一大客户百胜中国加速增长，华莱士&海底捞实现翻倍以上增长。

经销业务，公司核心经销商数量相对稳定，单个经销商销售显著增长。

▍整体经营稳健，政府补助导致净利率下降。

2021Q1-3公司净利润增速慢于收入，尤其是单三季度净利润同比下滑，主要系①去年同期疫情下政府补贴较多，导致基数相对较高；②早餐连锁品牌早饭师短期小幅亏损。

剔除非经常因素，公司扣非净利率同比提升。

具体来看，2021Q1-3公司毛利率同增0.5PCT（Q3同增0.4PCT），主要由于①公司推出新品的毛利率较高；②毛利率较高的直营业务占比较去年同期同比上升；③公司提前锁定原材料价格，受原材料价格上涨影响较小。

2021Q1-3公司销售费用率稳健，同比微增0.1PCT，管理费用率同降0.8PCT，主要由于规模化效应显现。

受益毛利率提升和规模化效应体现，2021Q1-3公司扣非净利率同比增长1.3PCTs至6.2%。

▍新品开发&客户开拓持续进行，产能持续扩张夯实基础。

2021年公司仍然保持研发方面的领先优势，推出蒸煎饺、花卷、胡辣汤、油馍头、菜角、春卷等新品，推动肯德基、华莱士、瑞幸等新老客户业务持续扩张。

新客开拓方面，公司重点提升华莱士、海底捞、瑞幸等潜力客户的体量扩张，并不断渗透扩张优质客户，同时公司积极推进经销商渠道扩张。

产能方面，公司安徽芜湖工厂/新乡（三期）工厂预计于明年先后投产，两个项目投产后预计将新增超10万吨产能，为未来公司业务持续快速扩张夯实基础。

▍风险因素：行业需求景气度下行，原材料成本压力，新客开拓不及预期。

▍投资建议：考虑到三季度公司业绩略超预期，调整2021年EPS预测至1.06元（原预测为1.04元），维持2022-2023年EPS预测为1.38/1.77元。

综合考虑餐饮标准化趋势公司持续增长趋势以及可比公司估值，给予公司2022年PE50倍，维持目标价70元，维持“买入”评级。