中信证券-视源股份-002841-2021年三季报点评：业绩符合预期，印证基本面底部，未来有望逐季回升-211028

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公司前三季度业绩基本符合预期，考虑到谨慎的存货跌价准备的计提以及股票激励费用对利润的影响，并谨慎考量未来原材料价格或持续维持高位的情形，下调公司2021-2023年EPS预测至2.84/4.08/4.82元（原预测为3.19/4.65/5.68元），参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值，给予公司2022年40倍PE，对应目标价163元，维持“买入”评级。

▍收入基本符合预期，存货跌价准备计提对利润影响较大。

1）收入及利润：1-3Q21公司实现收入152.82亿元/+22.88%，净利润12.22亿元/-13%，扣非净利润10.50亿元/-17.62%。

其中，3Q21收入为73.20亿元/+18.22%，净利润为7.92亿元/-8.29%，扣非净利润7.33亿元/-11.85%。

2）毛利及费用：1-3Q21公司毛利率为25.2%/-1.3pcts，主要系海外业务受竞争等因素毛利率下降，拖累公司整体毛利率；3Q21毛利率为26.0%/+0.24pcts，毛利率略有回升。

整体费用控制得当，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.4%/5.3%/-0.3%，同比变化+1.2/+0.2/-0.7/+0.5pcts。

销售费用率受人员增加以及去年同期社保减免等政策影响略增。

前三季度公司存货增幅72.7%，主要原因是为应对电子元器件供应紧张增加备货，公司坚持谨慎的财务政策，前三季度累计计提存货跌价准备2.8亿元，该资产减值计提对利润表影响较大。

▍板卡业务：黑电板卡预计保持平稳，白电板卡增长迅速。

考虑到公司TV板卡市场份额较高，且客户结构中ODM客户占比较高，预计全年TV板卡业务将保持平稳。

生活电器部件、供应链服务等业务增长迅猛，合肥产业园9月投入使用，助力白电板卡业务高速增长，预计该业务将保持翻倍的成长态势。

▍整机业务：夯实优势，持续增长。

1）教育：教育新基建、教育信息化政策持续提供需求支撑，公司旗下品牌希沃10月发布第六代智慧黑板及教育一体机，大屏优势料将进一步带来增量收入，此外公司在非公立教育市场（高职教、幼教等）表现优异，常态化录播、电子班牌等产品亦取得强劲增长。

2）会议：MAXHUB前三季度表现优异，会议平板当前渗透率较低，市场空间较大，更多竞争者的进入将进一步培育市场，我们预计公司会议平板业务全年增速30%-40%。

▍风险因素：行业竞争加剧、原材料上涨，细分市场业务开拓不及预期的风险。

▍投资建议：公司前三季度业绩基本符合预期，考虑到谨慎的存货跌价准备的计提以及股票激励费用对利润的影响，并谨慎考量未来原材料价格或持续维持高位的情形，下调公司2021-2023年EPS预测至2.84/4.08/4.82元（原预测为3.19/4.65/5.68元），参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值，给予公司2022年40倍PE，对应目标价163元，维持“买入”评级。