光大证券-水晶光电-002273-跟踪研究：光学创新不断，品类持续拓展-200525

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　　水晶光电是国内滤光片龙头企业，主业光学镀膜包括红外截止滤光片（IRCF）、窄带滤光片和低通滤光片（OLPF）等，应用于光学成像、生物识别等方向。近年来，随着手机多摄、潜望式、前置结构光/后置TOF、屏下指纹、后玻璃壳等技术发展，公司产品在手机中的应用不断增加，单机价值量快速增长。公司19年实现营收30亿元（YOY+29%），净利润4.9亿元（YOY+4.9%），扣非净利润3.5亿元（YOY+17%）；20Q1实现营收6亿元（YOY+22%），归母净利润7965万元（YOY+37%）
　　多摄带动红外截止滤光片需求上升
　　多摄有着较好的用户体验，摄像头需求量不断提升，相应拉动红外截止滤光片需求上升。公司是红外截止滤光片行业龙头，产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链，受益多摄需求提升。
　　3D生物识别技术快速发展，衍射光器件、窄带滤光片迎新契机
　　3D技术快速发展，公司窄带滤光片已进入苹果供应链。相比结构光技术，TOF方案的模组复杂度低，后置TOF逐步渗透，进一步带动窄带滤光片需求量上升。DOE/Diffuser是3D摄像头重要构成元件，水晶经过持续研发投入，已实现产品量产。
　　屏下指纹带动IR滤波片快速增长
　　屏下指纹成为各大品牌手机新宠，随着多种屏下指纹识别方案的不断应用，公司IR滤光片业务迎新增长机会。
　　手机后玻璃壳成趋势，公司镜头盖板、渐变膜片快速放量
　　玻璃机身近年来快速渗透，但其存在钻孔难度大等问题，因此后镜头盖板的应用不断扩大，水晶拥有蓝宝石及玻璃全制程加工能力。渐变色膜片在各大厂旗舰机型上不断应用，水晶凭借镀膜优势，可实现定制纹理、定制渐变色，大规模量产能力。2019年，公司薄膜光学面板收入大幅增长256%。
　　维持“买入”评级
　　公司镀膜工艺行业领先，业务由滤光片拓展至光学元器件多品类，我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力，考虑疫情影响下调20年净利润由5.86至5.6亿元，维持21年7.2亿元，预测22年8.2亿元，对应PE分别为31X/24X/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球手机出货量低于预期风险，产品降价风险