中泰证券-商贸零售行业美团点评2020Q1财报解读：短期经营承压，长期逻辑稳健-200525

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　　事件：20Q1美团餐饮外卖GMV达715亿元，同比-5.4%；营业收入为167.54亿元，同比-12.6%；交易用户数达4.49亿人，平台活跃商家数达610万。Q1经调整EBITDA达0.41亿元，经调整盈利为-2.16亿元。
　　餐饮外卖：客单价大幅提高，经营利润率同比改善。20Q1美团外卖在供需两侧均受到疫情冲击：一季度GMV达715亿元，同比减少5.4%；餐饮外卖收入94.9亿元，同比减少11.4%；总订单量达13.75亿，同比减少17.3%，日均订单量达1,510万，同比减少18.2%；变现率由去年同期14.2%下降至13.3%。一季度外卖业务也迎来新的发展机遇：在消费端，消费者对正餐外卖和品牌餐厅的偏好持续增加，Q1餐饮外卖客单价为52.02元，同比增长14.4%；在商家端，疫情推动线下餐厅向外卖转型，高级餐厅的加入丰富了美团平台的高质量供给。从收入结构来看，Q1佣金收入为85.64亿元，同比-13.7%，抽佣率为11.98%，同比降低1.15%，主要是临时佣金返还及豁免政策的影响；在线营销服务收入达9.2亿元，同比+20.9%，营销服务变现率为1.29%，同比提高0.28%，主要受到活跃商家数增加的驱动。由于疫情期间业务量减少，Q1骑手成本同比减少15亿元；在客单价强劲增长的基础上，Q1餐饮外卖分部毛利率有所提升，在线营销服务收入占比提高，营销效率优化，Q1餐饮外卖分部经营亏损收窄至0.71亿元，经营利润率由-1.4%收窄至-0.7%。
　　到店酒旅：受疫情冲击大，经营杠杆下滑。由于线下客流锐减，一季度到店酒旅收入为30.95亿元，同比减少31.1%。其中，佣金收入为11.97亿元，同比/环比大幅下滑50.6%/62.6%；在线营销服务收入为18.87亿元，同比/环比下滑8.2%/39.8%。酒店业务方面，一季度平台国内酒店间夜量为4,280万，同比减少46%。到店酒旅分部Q1实现经营利润6.8亿元，同比减少57%，经营利润率同比下降13.5%至22%。公司预计疫情对到店酒旅分部的负面影响会持续至下半年。
　　新业务：食杂零售发展较好，整体经营大幅改善。Q1新业务分部收入达641.68亿元，同比+4.85%。疫情对共享单车、网约车、B2B餐饮供应链等造成冲击，美团买菜、美团闪购等业务实现强劲增长。Q1新业务分部经营亏损为13.64亿元，同比增长47.21%，经营利润率从去年同期-65%收窄至33%。
　　短期承压，长期稳健。20Q1经营费用率为39.2%，同比提高3.6%；营销费率同比优化0.2%，主要是用户交易激励减少的原因，整理费用率上升主要是受到收入负增长的影响。Q1美团经调整EBITDA达0.41亿元，同比91%，经调整盈利为-2.16亿元，同比+79%。Q1经营现金流达-50.39亿元，现金及现金等价物期末余额达141.38亿元。预计疫情对外卖业务的冲击在三季度会基本消化，到店酒旅业务也在逐步复苏。美团外卖/到店业务龙头优势显著，长期逻辑稳健。
　　风险提示事件：（1）劳动力供给不足，骑手补贴增加，外卖成本持续上升；（2）阿里持续加大投入，行业竞争加剧，美团用户交易激励开支增加，外卖业务难以实现盈亏平衡；（3）广告ROI不达预期，商家营销需求不足，广告收入增速大幅放缓；（4）高端酒店拓展不畅，酒店业务抽佣率难以提升；（5）快驴、美团买菜和非餐外卖投入大幅增加，新业务亏损持续扩大。