天风证券-日月股份-603218-铸件行业龙头地位稳固，扩产提效借乘抢装浪潮-200525

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　　营收大幅增长，风电营收占比提升
　　2019年，公司实现营业收入34.86亿元，较上年同期增长48.30%。其中，风电产品占比82.88%，相较去年增加14.88个百分点；实现归母净利润5.05亿元，同比增长79.84%；实现归母扣非净利润4.9亿元，同比增长91.46%。2020一季度公司实现营业收入8.33亿元，同比增长23.61%，归母净利润1.3亿元，同比增长57.15%。
　　专注铸件扩产路线，强化精加工实力
　　截至目前，公司拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，形成了年产10万吨大型铸件精加工能力，是国内产能规模最大的风机铸件制造厂商之一。年产18万吨海装关键铸件项目一期10万吨产能已全部释放，二期8万吨建设计划已提上日程，项目建设完成后公司将拥有48万吨铸件产能。2016年公司通过IPO投资年产10万吨精加工项目，自此公司拥有了精加工能力，高端订单竞争力显著增强。2019年末公司发行12亿可转债募集资金，用于建设年产12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目，项目完成后公司精加工产能将达到22万吨，这将进一步提升公司“一站式”交付能力，优化产品结构，利于发展优质客户。
　　开拓海外市场，带动毛利率提升
　　从公司历史收入情况看，产品的外销毛利率远高于内销毛利率，2019年外销毛利率为40.11%，内销毛利率为23.12%。因此，公司积极布局海外市场，2016-2019外销收入持续增长。其中2019年海外收入占比13%，与业内其他头部厂商相比仍有一定提升空间。鉴于海外客户对“一站式”采购的高要求，拓展海外市场可以使新建设产能得到充分的利用和释放。公司与Vestas、GE、三菱重工、日本铸钢所等客户的合作不断深入，订单量不断攀升，公司业绩有望受益于海外需求增长而快速提升。
　　盈利预期
　　我们预期公司2020-2022年营收分别为46.76、55.82、63.07亿元，归母净利润分别7.71、9.48、11.10亿元；当前股价对应PE分别为15.08、12.26、10.47；EPS分别为1.45、1.79、2.09元。估值方面，2015年是抢装年，以同行业公司金风科技做参考，PE值为22.73；今年也是陆上风电抢装年，目前风电行业公司估值处于底部，并且行业发展符合国家鼓励基建的决策，待新冠疫情造成的市场情绪波动稳定后，行业估值有望进行修复，预期估值水平约为18倍，对应目标价26.1元。公司系风电铸件龙头企业，抢装期表现突出可期，我们给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；客户集中风险；海外订单减少风险；政策性风险；安全生产及环保风险