华鑫证券-广州酒家-603043-食品和餐饮双轮驱动，省外拓展加速-211028

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公司于10月27日发布2021年三季报。

报告期内，公司实现营业收入30.16亿元，同比增长17.69%；实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元，同比增长23.41%；实现扣非后净利润4.31亿元，同比增长19.78%；每股收益0.78元。

其中Q3单季实现营业收入17.84亿元，同比增长10.15%；归母净利润4.06亿元，同比增长16.68%；每股收益0.72元。

食品和餐饮双轮驱动，省外业务加速拓展。

分产品来看，2021前三季度月饼系列收入12.87亿元，同比+8.40%；速冻食品收入6.12亿元,同比+5.35%；其他产品收入5.85亿元，同比+28.15%；餐饮业收入5.03亿元，同比大幅+59.03%，主要是国内疫情防控形势持续好转和海越陶陶居营业收入纳入公司合并报表所致。

分地区来看，广东省内收入22.46亿元，同比+16.80%；广东省外收入7.05亿元，同比+19.46%。

分渠道来看，截止2021年9月末，国内新增经销商310家，减少161家。

净利率稳中有升，期间费用率控制良好。

2021Q3单季公司毛利率微降0.37pct至46.52%，主要是毛利率较低的速冻产品占比提升所致。

期间费用率17.59%，同比-0.94pct，其中销售费用率7.86%，同比-0.85pct；财务费用率-0.67%，同比-0.57pct；管理费用率8.88%，同比+0.97pct；研发费用率1.52%，同比-0.49pct。

综合以上因素，2021Q3净利率23.31%，同比+1.76pct。

公司未来看点。

（1）公司增资扩股收购海越陶陶居，加速餐饮板块布局。

同时，陶陶居和战略投资者食尚餐饮国企混改的成功落地进一步完善了公司的治理架构，有望通过市场化激发企业活力从而提升公司的核心竞争力；（2）公司大力推进各基地的生产和建设工作，随着湘潭二期和梅州二期产能陆续得到释放，有望进一步提升公司未来业绩；（3）公司研发实力雄厚，为了鼓励研发人员的研发动力，公司将研发人员的收入与研发成果直接挂钩，保证公司产品持续推陈出新。

盈利预测：我们维持之前的预测，我们预测公司2021-2023年营业收入分别为40.17、48.05和56.67亿元，EPS分别为1.01、1.23和1.44元，当前股价对应PE分别为19.7、16.2和13.9倍，考虑到公司的绝对龙头地位、品牌的稀缺性，未来直营渠道继续提升，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；直销渠道改革不达预期；食品安全问题等。