西部证券-电动智能汽车行业皮卡解构与前瞻5月：皮卡强势复苏，长城同增61%-200525

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　　行业：4月皮卡销量同比继续复苏，终端上险量高于批发销量。
　　整体：4月皮卡终端上险4.2万辆，同比增长12.7%；批发3.9万台，同比-13.4%。终端上险量高于批发销量，渠道去库存；
　　分企业：长城、江西五十铃、福田增速高于行业，长城同比高速增长61.3%，长城市占率49.2%，同比提升14.8pct；
　　分车型：长城3车型位居前三；
　　分省份：四川、河北、山东、新疆、云南为皮卡主要消费省份，长城在多数省份市占率第一。
　　长城：炮继续上量，4月批发低于终端，去库存较多。
　　4月长城皮卡上险量2.09万辆，同比增长61.3%；批发1.57万辆，同比增长20%；渠道库存减少约5000辆；
　　4月炮上险7081辆，基本满产，订单超过1万辆。
　　重点公司投资逻辑
　　长城汽车（601633.SZ/2333.HK）：1、高盈利皮卡持续高增长，产品单价和单车利润提升；2、下半年首款全新平台车型推出，乘用车有望跑赢行业；3、海外战略加速，俄罗斯、泰国、印度三地布局打开海外市场空间
　　风险提示
　　皮卡解禁政策进展慢于预期
　　疫情对经济环境影响高于预期